我国金融结构宏微观悖论新解融资权约束.pdfVIP

第30卷第12期 财经研究 V01．30No．12 ofFinanceandEconomics Dec．2004 2004年12月 Journal 我国金融结构宏微观悖论新解： 融资权约束 高明生，李泽广，刘 欣 (南开大学金融系，天津300071) 摘要：通过对我国金融资产结构的实证分析，可以发现我国金融结构宏微观变量间 存在着相背离的悖论。经典的金融制度结构理论对此悖论的解释是苍白乏力的。在探讨 我国金融结构悖论的形成机理时，需要引入“中国特色”变量：融资选择权约束、银行效率、 企业成长周期和居民资产组合偏好与内外部约束等因素，从而构建新的逻辑框架来解释 这一悖论。 关键词：融资选择权；银行效率；金融结构 金融结构是指构成金融总量的各个组成部分的规模、运作、组成与配合的 状况。金融结构分析包括对金融资产组成结构、货币结构和融资结构等的考 察。在金融总量和总体发展的同时，金融结构也随之变动。由于各国历史、文 化和金融制度等方面差异的演进都有其特殊的内生性特点，因此各国金融结 构便存在着较大的差异。若用经典的金融制度理论对于我国金融结构存在的 宏微观悖论加以解释，就很难自圆其说。本文通过分析这些差异，引入经典理 论所没有涉及的金融变量，对我国金融结构存在的宏微观悖论进行解释，也对 金融结构变迁的内在规律产生新的认识。 一、我国金融结构宏微观指标的背离：统计描述 结构作为总量中各个部分的构成状况与总量同时存在，经济学中的结构 分析便是研究总量与组成总量的各个部分之间的数量比例关系。判断金融结 构的变化可以从以下几个层面进行综合判断：(1)各类金融资产在金融资产总 收稿日期：2004—09-12 作者简介：高明生(1973二)，男，安徽滁州人，南开大学金融系博士生； 李泽广(1981一)，男，山东聊城人，南开大学金融系硕士生； 刘欣(1980--)，女，天津人，南开大学金融系硕士生。 ·130· 高明生、李泽广、刘欣：我国金融结构宏微观悖论新解：融资权约束 量中的比重；(2)企业融资来源构成比例，如股票市场融资额度与银行融资额 度的比例；(3)从居民持有的资产组合的微观层面判断，各类金融资产所占的 比重。 表1我国金融资产结构的变化 单位：％ 1978芷1985正1990年1995年2000矩2001年2002年 一、货币性金融资产 100．OO95．47 91．97 91．12 80．27 81．68 82．57 其中：居民储蓄存款 13．93 25．9l 39．3l 43．77 37．30 37．82 38．13 二、有价证券 3．92 6．72 7．35 17．77 15．97 14．59 其中：股票(流通市值) O．0 0．25 1．38 9．33 7．42 5．478 三、保险类基金 O．61 1．32 1．53 1．96 2．35 2．85 四、金融资产总值(％) 100．OO100．00100．00100．00100．OO100．00100．00 金融资产总值(亿元) 1512．56261．418112．0867764．9172484．5195038．0227934．4 on／． 如表1所示，近年来我国资本市场特别是股票市场发展较快，我国金融资 产的总量和结构也发生了巨大变化。宏观金融资产结构呈现出新的变化特 点，资产由单一的银行资产向市场化、多元化方向发展，与之相对应，宏观金融 资产结构的变化应该体现在企业的资产负债结构和居民的资产组合中。 我们首先从企业融资结构的变化来对此进行分析。1984年以前，财政在 收入分配和储蓄向投资转化中仍发挥主导作用，1982～1983年财政利税改革 后，银行信