我国资产证券化的现实思考和路径选择.pdfVIP

第27卷第9期 财经研究 V01．27No．9 ofFinanceandEconomics 2001年9月TheStudy Sep．2001 罪国姿产证券化昀坝实思考与路径选择 孙奉军 (上海财经大学金融学院，上海200433) 摘要：资产证券化运行机制遵循经济供求规律，因此，开展资产证券化首要条件是市场对资产支持证券 有效的供给和需求，同时要有相应的制度保证。本文通过对当前资产支持证券供求关系及其相关制度因素进行 分析后认为，在当前诸多因素的制约下，国内开展资产证券化的时机和条件并不十分成熟，因此，我国资产证券 化应遵循先国际后国内的原则，先行开展离岸资产证券化，待各项制度完善以后，再开展国内资产证券化。 关键词：资产支持证券；供给；需求；制度制约；离岸资产证券化 中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1001—9952(2001)09—0043—09 资产证券化作为一种金融创新归属于经济范畴，其内在运行机制也必须受经济学供求规 律的制约。因此，资产证券化能否取得成功，关键要看资产支持证券市场的供给和需求。本文 试图通过对当前资产证券化的供求分析得出一些有益的结论。 一、资产支持证券的供给分析 资产证券化的前提条件就是被证券化的资产必须具备良好的未来预期收益，要有未来持 续的现金流量作为保证。具体来说，适合进行证券化的资产至少必须具备如下条件：(1)能够 在未来产生可预测的、稳定的现金流量；(2)能够均匀地分摊于整个资产的存续期；(3)资产的 抵押物具有较高的变现价值或其对债务人的效用很高；(4)具有标准化和高质量的合同条款。 (5)初始债务人群体具有均匀、广泛的地域分布和分散化的人口统计特征；(6)具有持续一定时 期的相对稳定的拖欠率和违约率记录以预测未来类似损失；此外，被组合进来的资产一般还具 有数量多、每笔规模小的特点。其中最为关键的条件是该资产具有可预测的相对稳定的现金 流。根据这些条件来衡量，我们可以看出并不是任何一种资产都可以实行证券化。在欧美各 国的实践中，证券化的资产主要是个人住宅抵押贷款、商业房地产贷款、信用卡应收账款、保险 公司的保费收入、设备租赁和贸易应收款等。就我国目前实际来看，能够适用于资产证券化的 资产主要有商业银行住房贷款、大型公用基础设施、大型公司应收款等。 目前，有部分学者建议对四家金融资产管理公司持有的不良债权实施资产证券化，以缓解 冲销呆坏账对国家财政造成的压力，笔者认为此举欠妥。据专家估计，目前金融资产管理公司 持有的不良债权，相当一部分由于体制方面的原因并经过长期的沉淀已经没有什么价值，也根 本不可能产生现金流。剩下的一部分尽管还可能产生收益，但也因国有企业经营状况不尽如 收稿日期：2001—06—20 作者简介：孙奉军(1972--)，男，山东商河人，上海财经大学金融学院博士生。 · 43· 人意，其价值大打折扣，能否产生稳定的现金流量具有很大的不可预测性和不稳定性。更重要 的是，目前金融资产管理公司持有的不良贷款大多数属于信用贷款，没有任何抵押品和担保 品，且这些债权中许多记录不全，债务人产权不清晰，很难衡量风险，这种资产几乎不可能进行 有效的证券化处理。虽然国外也有运用资产证券化处理银行不良资产的成功先例，但是国外 用于证券化的绝大部分资产的质量与我国这些不良贷款的质量有着根本的区别，前者实际上 并非是真正意义上的不良资产，而是缺乏流动性的资产，在未来能够产生稳定的现金流量。而 后者却是真正意义上的不良资产，因而很难在未来产生稳定的现金流量。由此不难发现，从国 对资产的质量要求相去甚远而尚不具备证券化的条件。因此，如果要对这些资产证券化，就需 要制定相应资产的分类程序和标准，把能够在未来产生稳定现金流量的符合资产证券化的贷 款按照一定的分组标志挑选出来，只有对这部分资产才能实施证券化。所以，笔者认为此前一 些学者建议将金融资产管理公司拥有的不良资产证券化后出售