【论文】离散型实物期权定价方法在企业并购决策中的应用_马骊.pdfVIP

知 识 丛 林 离散型实物期权定价方法在企业 并购决策中的应用 马 骊 （浙江工商大学 统计与计算科学学院，杭州 S$S# ） 摘 要：本文将离散型实物期权定价方法引入企业并购决策过程，并加以实例说明了该方法在 企业并购决策中的实际应用价值。 关键词：企业并购；实物期权；定价方法；二叉树模型 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） 5bS./ ? $!UT]bc !# $$U $] $U! 在实物期权的定价方法中，二叉树法是动态规划求解离 # 引言 散型实物期权的一种非常有效的方法。该方法遵循了通过构 造一个风险资产和无风险资产的组合来复制期权价值的原 企业并购作为一种战略投资行为，具有一定的期权特 理，也是风险中性的定价方法。根据二叉树法，在每个时间段 征，表现为收购企业在并购过程中所获得的实物期权 或者 内，基础资产有两种变化可能（上或下），但只能取两个可能 9 称为企业控制期权，即企业在进行并购决策时拥有的、能根 结果中的一个值。在运用二叉树法时，首先要绘出在项目有 据在决策时尚不确定的因素改变行为的权利，如对目标企业 效期间所有可能的状态下可供管理者选择的策略构造，然后 投资决策的延迟和放弃以及投资规模的扩张与收缩等。通过 管理者利用已知信息对每一种自然状态发生的概率和每一 掌握企业并购过程中所产生的实物期权即企业控制期权，收 个节点（方案执行结果）赋值，最后从未来开始，一步一步将 购企业可以根据经济环境、目标企业及自身条件等情况的变 项目价值倒推回起始时刻。 化，对并购战略、目标企业进行调整。收购企业持有调整的权 按照构造金融期权二叉树定价模型的同样思路，可以导 利而非义务，因而拥有经营灵活性带来的企业控制期权。 出实物期权的二叉树定价模型。首先，要用孪生股票和无风 险债券的组合来复制实物期权，即做以下投资组合：以% 的 模型简介 价格买入 股孪生股票，同时借入金额为 的无风险债券， $% a W 组合的价值为a%UW 。一年以后，该组合的价值相应有两种可 加重视这个指标。在各类指标下，投资者也可以进行因子分 ! 结论 析或者主成分分析。总而言之， 方法是一种优良的度