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中国证券市场制度创新的演进路径 　　一、矫正角色定位，解除政府的隐性担保责任 　　我国政府在证券市场上身兼三职：首先，中央政府起着市场监督者职能，规范市场行为，保证“三公”原则的施行，矫正市场缺陷，避免市场系统性风险过分积累而引发剧烈动荡，影响社会经济稳定；其次，政府是上市公司的最大股东，通过社会公众股的发行确保国有资产保值增值，并控制更大数量的社会资本；再次，政府还负有保护投资者尤其是中小投资者利益的责任。政府在证券市场中的三重职能，注定了它承担着对上市公司、投资者和市场的“隐性担保”义务。无论是上市公司还是投资者，只要有一方出现问题或者利益受损，都会要求政府保护自己，形成投资者、上市公司要求政府一再干预市场的“倒逼机制”。因此，规范市场秩序和保证市场良性发展的关键，在于解除政府在证券市场上的隐性担保责任。 　　政府监管市场有两大依据：“市场失灵”和“规模效应论”。市场监管的直接目的是提高市场效率，而效率最终要通过微观主体的效率来体现。政府对上市公司、证券市场的监管就是要促进市场效率向更高层次演进，使证券市场价格尽可能反映企业信息的基本面，从而引导资本资源的优化配置。这就要求政府的监管应以证券市场的有效运行作为其行为准则。为此，政府应强化证券市场管理者意识，工作的重点应放在法律建设和制度完善上，逐步淡化国有资产所有者和投资者保护人的角色。针对转轨时期的现有产权制度安排，要解决政府在证券市场上宏观管理者和微观所有者的角色冲突，提高证券市场效率，有必要赋予证监会以更大权限，使其独立行使市场监管职能，协调好各方的利益关系，尤其是应该从法律和制度角度保护投资者的利益。从长远来看，证券市场的完善有赖于企业产权制度创新和国有经济战略性调整，政府逐步从竞争性领域的资产经营和管理中退出，专门从事社会经济管理职能。 　　政府对证券市场的职责，在于制定交易规则和维护市场秩序，保护投资者的合法权益和保持宏观经济的稳定。首先，要加快证券交易立法，严格对证券交易机构和证券经营单位的规范和管理，制止证券交易中的各种违规活动。其次，加快经济体制改革，给证券市场的发展提供基础性的体制前提，其中最重要的是国有企业改革。国有企业产权明晰、经营效率高、成长潜力大，上市公司才具有投资价值。再次，从证券市场建设角度考虑，一级市场的工作重点应为严格审查公司章程、资产评估报告、验资报告、招股说明书，严格监督上市公司的信息披露，并督促其建立起规范的治理结构。二级市场上，在尽快消除公司股权结构和证券市场分割的同时，坚持和提高股票上市标准，增加绩优股的上市量，使上市公司质量和市场运作效率逐渐达到国际标准。最后，将保护投资者尤其是中小投资者利益放在市场监管最重要、最突出的位置。对投资者利益的保护应从三方面入手：一是制度方面的保障，如进一步强化信息披露要求，提高市场透明度等；二是注重诱导投资者形成理性投资理念，提高其信息分析能力；三是提高对证券发行和交易的监管能力，打击违法违规行为。 　　二、严格市场标准，消除上市公司质量隐患 　　1.从市场发展角度提高上市公司质量。 　　上市公司质量是证券市场的基石，证券监管者在促使证券市场制度化、规范化、国际化发展的同时，要积极探索和完善企业上市质量标准，从增量方面消除市场健康发展的微观体制隐患。 　　一是取消所有制歧视，严格按照市场化标准选择上市公司，由市场决定哪些企业可以上市，哪些企业应该从市场上退出。二是试行和推广股票期权制度，用市场化手段完善上市公司激励机制。把股票期权作为企业高级管理人员的主要报酬形式，对协调管理层利益与股东利益具有全新的激励效应，它不仅能充分体现企业家价值，将企业家报酬与公司业绩相联系，还能有效克服其机会主义动机和道德风险，使其价值取向符合股东利益最大化目标。三是积极引进外部董事制度，健全上市公司治理机制，有效防范“内部人控制”的负面作用。四是完善上市公司信息披露机制，规范企业行为。在适当缩短信息披露间隔时间、健全企业会计制度的同时，加强对信息质量的监管和处罚力度，将民事责任引入信息披露制度，以消除市场信息的不对称状态，制止内幕交易和欺诈行为，促进上市公司信息披露及时、完整和规范。 　　2.建立健全上市公司退出机制。 　　证券市场效率的重要运行机理之一，在于通过市场信号实现资源在上市公司之间的动态调整。这种动态调整过程，不仅体现在对有成长潜力企业的资金供给，还在于使失去投资价值的企业及时退出。到目前为止，我国的证券市场基本上只有单向吸纳功能，其退出功能相当弱，致使证券市场效率难以发挥。对此，必须完善市场组织制度，在解除政府对上市公司隐性担保、逐步改进新股发行上市机制的基础上，逐步强化上市公司退出机制，通过证券市场运作效率提高上市公司质量。 　　上市公司退出制度设计包括退出标准和退出方式两个方面。上市