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基于利率平价条件的中美利率 及汇率相关性分析 1、利率平价理论 2、基于利率平价条件的中美利率与汇率联动性分析 3、小结 利率平价学说 利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国家的货币的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。利率平价学说可分为套补的利率平价(Covered Interest—Rate Parity)和非套补的利率平价(Uncovered Interest Rate Parity)。 假定RA是A 国货币的利率，RB是B国货币的利率，p是即期远期汇率的升跌水平。假定投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：p = RA ? RB 。其经济含义是：汇率的远期升贴水平等于两国货币利率之差。在套补利率平价成立时，如果A 国利率高于B国利率，则A 国远期汇率必将升水，A国货币在远期市场上将贬值。反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。 2、非套补的利率平价 假定投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。假定，Ep表示预期的汇率远期变动率，则Ep = RA ? RB 。其经济含义是：远期的汇率预期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果A国利率高于B国利率，则意味着市场预期A国货币在远期将贬值。 以中美为例R￥=R＄+(Ee￥/＄- E￥/＄)/ E￥/＄ , R￥ - R＄ = (Ee￥/＄- E￥/＄)/ E￥/＄ 汇率与利率的联动性 1994年的外汇体制改革和1996年的人民币经常项目下可兑换，中国的利率与汇率之间的互动关系从无到有。2001年，我国加入WTO后，开放了金融市场，这意味着利率与汇率之间的互动关系进一步加深，从而对经济平衡造成影响。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币不再盯住单一美元，形成更富弹性的汇率机制，这又在一定程度上改善了利率汇率的联动性。 ?? 魏巍贤检验分析了中美两国的利率和汇率数据，其研究表明：汇率对利差的弹性为0.4468，即人民币对美元每变动1%，大约有0.45%应归因于利率差。其相关系数也较高，为0.8224。 　　中国人民银行研究局课题组对利率变动与结售汇的关系进行了实证分析，结果表明：1.中外利差与贸易项目下结汇率之间相关度较高（相关系数为0.67），且利差每提高一个百分点，结汇率提高2.2个百分点。可见，中外利差越大，短期资本通过经常项目下流入国内越多。2.中外利差与贸易项目下售汇率之间相关度低一些（相关系数为-0.54），且为负相关，中外利差每增加一个百分点，1个月后售汇率降低约2.16个百分点，故中外利差愈大，滞留在国内的短期资本愈多。 ???? 总之，在现有体制下，利率变动对汇率有潜在的正向影响。随着体制改革的深入，利率变动对汇率的直接影响会日益显著。  然而，基于利率平价条件下的汇率与利率联动性与我国的实际形势并不契合。 从图中可以发现很多实际情况跟利率平价理论的相关内容并不相符。根据利率平价理论，当人民币利率高于美元利率时，人民币在远期应该贬值；当人民币利率低于美元利率时，人民币在远期应该升值。图中显示2005-2006年，人民币利率低于美元利率，利率平价理论预示人民币远期升值，实际上人民币也确实进入了一个升值通道。这似乎与利率平价理论相符了，但实际上这期间汇率上升更多是由国际巨额顺差导致的贸易摩擦等多种原因作用的政府行为引起的。而2007年至今，人民币利率均大于美元利率，利率平价理论预示人民币远期贬值，但实际上人民币仍处于一个升值阶段。这也从另一个层面说明了利率平价理论在我国并不适用。 利率平价理论在我国不适用的原因分析 1、资本管制。国际资本的自由流动是利率平价理论成立的前提条件之一。虽然我国正在逐步放开资本管制，已实现人民币经常项目项目下的自由兑换，资本项目部分开放，但还没有达到国际资本