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资产证券化 资产证券化简介 上海海事大学经济管理学院 袁象 本部分主要内容 1、资产证券化的起源 2、资产证券化的基本概念及其分类 3、资产证券化的核心原理和基本原理 4、资产证券化的当事人及其职能 5、资产证券化的操作过程 6、中国资产证券化的现状 7、中国资产证券化存在的问题 8、对中国资产证券化发展的建议 9、资产证券化案例分析 10、从资产证券化看次贷危机产生的机理 一、资产证券化起源 资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。 当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。 为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协会首次公开发行住宅抵押贷款转付证券（mortgage pass through, MPT），正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕。 资产证券化产生和发展的背景 二、资产证券化的基本概念及其分类 广义的资产证券化 狭义的资产证券化 1、广义的资产证券化 实体资产的证券化 信贷资产的证券化 证券资产的证券化 现金资产的证券化 2、狭义的资产证券化 即指信贷资产的证券化 ，也是我们下文所讲的资产证券化。其含义是指原始权益人将缺乏流动性但是有预期未来稳定现金收入的资产集中起来，形成一个资产池，交由特设目的机构（SPV）将其转换为可以在金融市场出售和流通的证券，据此融通资金的过程。 2、狭义的资产证券化 两大特征： 1、发行的证券是由特定资产支撑的； 2、必须涉及资产转移的设计。 2、狭义的资产证券化 实质： 将原资产中的风险与收益通过结构性分离与重组，其未来现金收益权由融资者转让给投资者，并使其定价和重新配置更为有效，使参与融资各方均有收益。 资产证券化的分类 CDO简介 CDO(Collateralised Debt Obligation)，是资产证券化家族的重要组成部分。它的标的资产通常是信贷资产或债券。 包括两种：CLO（Collateralised Loan Obligation ）和CBO（Collateralised Bond Obligation），前者表示信贷资产证券化，资产池以银行贷款为主。后者以市场流通债券的再证券化。 它的历史可以追溯到20世纪八十年代后期 1987年垃圾债券大王迈克尔.米尔肯（Michael Milken）创立了第一个CDO。 20世纪90年代中期以前，CDO在全球债务市场还鲜为人知，年发行额不足250亿美元 2006年发行的总额达到了2750亿美元，次级抵押贷款证券占了1000亿美元。 CDO 资产管理经理从发行者手中购买了债务用作抵押； 然后根据投资者的不同偏好，设计出具有不同付款期和信用评级的债券，卖给新的投资者。 CDO 与ABS的比较 总体看，CDO 也是ABS的一种。 二者的差别主要如下： 1、债务人数目不同：CDO债务人数目小于100； ABS在1000人以上 2、对资产池的要求不同：CDO 要求资产池相异性，来源不能相同，彼此间的相关性越低越好；ABS的资产池要求一致性，以便适度掌握现金流 3、CDO 一般是以高收益债券为主，信用级别也一般较高，这也是其吸引投资者的主要亮点。而ABS由各种不同信用级别的债券组成。 CDO 的分层 一般分为如下几层： 高级层（Senior） 夹层（Mezzanine） 低级层（Junior/Subordinated） 权益层（Equity Tranche） 高级层属于A级债券，享受AAA评级，一般占整个结构的80%。权益层不需要评级，一般由发起人持有，或卖给对冲基金和投资银行的自营部门。 CDO的参与者 发起机构 服务机构 导管机构 信用增级机构 信用评级机构 承销机构 三、资产证券化的核心原理和基本原理 一个核心原理： 基础资产的现金流分析，包括两方内容： 1、资产的估价； 2、 资产的风险／收益分析，其在现金流分析中的作用是用来确定证券化资产未来现金流的贴现率。 三、资产证券化的核心原理和基本原理 三大基本原理： 1、资产重组原理； 2、风险隔离原理； 3、信用增级原理。 1、资产重组原理 资产的发起人对自己所拥有的能够产生未来现金流的资产进行组合，形成资产池； 重要内容是资产的选择； 从资产收益的角度来进一步对现金流进行分析，核心思想是通过资产的重新组合实现资产收益的重新分割和重组，从而使资产证券化的过程达到最佳、最优、均衡和低成本的目标。 2、风险隔离原理