2015年宏观经济运行趋势分析：增长中枢下移，政策促进转型 .docVIP

分析师：黄琳 联系电话：010T邮箱：huangl@ 执业证书编号：s0600200010037 联系人：李雅娜 联系电话：021邮箱：liyn@ 相关研究报告： 《8月PMI回升，但须警惕出口下滑》 《经济整体疲弱 不乏结构性亮点——9月宏观观点》 《经济持续放缓，物价回落有限，政策转向难期--8月宏观数据分析》 《以财政一体化解决欧债危机》 《经济步入温和衰退 流动性改善可期——四季度宏观报告》 《9月宏观经济数据前瞻》 《喜忧参半，瑜不掩瑕 ——三季度经济数据分析》 《政策微调提速 恢复市场信心》 《工业企业利润增速处于下滑通道》 《PMI：经济下滑风险加大，货币政策或进一步放松》 《10月宏观经济数据前瞻》 《经济如期放缓，去库存或增风险——10月宏观经济数据点评》 《增长中枢下移，政策促进转型——2012年宏观经济年报》 《PMI:全球制造业萎缩，警惕热钱回流风险》 《CPI涨幅大幅回落，货币政策回归中性步伐加快》 增长中枢下移 政策促进转型 --2012年宏观经济运行趋势分析 2011年是内忧外患、纷繁复杂的一年。欧洲债务危机不断蔓延，主要经济体复苏步伐受阻。为了刺激经济，财政紧张的发达经济体不断推出宽松货币政策，但政策刺激边际效用递减，同时引致全球流动性泛滥，给新兴经济体带来通胀压力。新兴经济体不得不连续紧缩货币，但遏制通胀的同时也损害了经济增长。中国作为全球最大的新兴经济体和世界第二大经济体，一方面饱受通胀高企的困扰，不断进行紧缩调控；另一方面，积极推进要素价格、财税体制改革，为促进经济转型保驾护航。进入今年四季度后，欧债危机进一步恶化，外围经济下滑风险加大，中国经济增速持续下行；遏制通胀的政策效应逐渐显现，通胀水平也明显回落，增长、物价双下行，经济步入衰退期。在温州民间借贷资金链断裂的刺激下，政策微调开启，调控重心逐渐由抗通胀向保增长转移。 展望2012年，转型成为宏观经济的主要特征，经济增长中枢将下移，而政策促转型所释放的政策红利将带来结构性机会。三驾马车中内需对经济的拉动依然较强，在政策刺激和物价回落背景下，消费实际增速将有所提高；受房地产调控的拖累，固定资产投资将进一步下滑；由于全球经济复苏前景黯淡，出口对经济的贡献将成为负拉动。预计2011年GDP同比增长9.2%，2012年GDP同比增长8.6%。考虑到库存投资的短周期影响和基期因素，预计GDP环比增速或在2012年二季度触底，同比增速或在2012年三季度触底，经济将在三季度后完成从衰退向复苏的转变。政策方面，中国经济发展模式路径依赖使得转型困难重重，唯有释放政策红利才能促进中国经济真正转型。预计明年政策取向将是货币政策中性偏松、财政政策积极促转型。货币政策方面，12月央行三年来首次下调存款准备金率，2012年上半年存款准备金率将继续下调，而降息窗口开启可能在下半年。财政政策将更加积极担当转型重任，充实经济内生增长动力。根据美林投资时钟显示的大类资产配置，经济从衰退走向复苏，对应的债市牛市或可持续到明年三季度，如果股市有反转行情，或须等到2012年四季度。根据日本、韩国等国家转型期的特点，消费、战略性新兴产业、服务业等行业存在结构性投资机会。 图表目录： 图1: 90年代末以来中国历经的三轮经济周期 4 图2: 消费平稳拉动GDP 5 图3: 2011 消费实际增速下滑 5 图4: 消费增速上升较收入增速上升滞后一年 5 图5: 消费增速与CPI增速负相关 5 图6: 外需疲弱对我国出口冲击刚刚显现 6 图7: 发达经济体危机冲击新兴市场国家 6 图8: OECD指标显示出口增速将回落 6 图9: 进口增速趋缓 6 图10: 固定资产投资主要取决于基建、制造业和房地产 8 图11: 房地产销售大约领先投资半年时间 8 图12: 从前两轮经济周期的规律来看，经济被动去库存的过程大约持续4-5个月 8 图13: 2011通货膨胀形势严峻 10 图14: GDP同比增速领先CPI3个季度 10 图15: M1同比增速领先CPI半年 10 图16: 劳动力成本上升是推迟这轮CPI见顶时间的主要原因 10 图17: 2011年，银行间市场资金面非常紧张 11 图18: 今年年初以来，中央银行在大多时间都保持了净投放的态势 11 图19: 2012年公开市场到期资金量少，从目前的时点来看仅有8230亿，相当于2011年到期量的14%。 12 表1: 2011年-2012年关键指标预测 14 2011年是内忧外患、纷繁复杂的一年。欧洲债务危机不断蔓延，主要经济体复苏步伐受阻。为了刺激经济，财政紧张的发达经济体不断推出宽松货币政策，但政策刺激边际效用递减，同时引致全球流动性泛滥，给新兴经济体带来通胀压力