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FINANCEECONOMY 金融经济 浅谈资本结构对公司治理的影响 张强 (山东润色文化传媒有限公司，山东 济南250011) 摘要：企业的资本结构和公司治理是企业理论和实践中 生负面作用。经营者只有认真经营，保证健康的财务状况， 的至关重要的问题，资本结构对公司治理有着十分重要的影 至少维持可偿债水平以上，才能避免丧失控制权。 响。改革开放30年来，我国企业的资本结构不断完善，但也 另外，企业的剩余控制权和剩余索取权如何安排和分 存在很多问题，进而制约了公司治理的完善，因此研究资本 配，基于所有权配置角度，公司治理结构的探讨为其提供了 结构对公司治理的影响，发现我国企业的资本结构存在的问 制度要求。金融契约理论认为，企业的正常经营中债权人不 题，并找到解决问题的对策尤为重要。 拥有剩余控制权和索取权，企业破产时债权人将介入经营， 关键词：资本结构；公司治理；债务结构；股权结构 从而获得剩余控制权和剩余索取权。因此破产使得控制权 从股东转移给债权人成为可能。最优的负债比率带来的是 一、引言 控制权转移的最优。所以，与破产相依附的剩余索取权和剩 改革开放以后，我国企业越来越重视资本结构和公司治 余控制权可以增强对股东和经营者的有效约束。 理，在公司治理的过程，人们往往十分重视资本结构在向外 3．债务的信号传递功能 部投资者传递信息、向职业经理人提供约束和激励以及决定 经营者常常视情况选择不同融资方式，这是因为企业价 控制权的安排等方面的作用，而这些问题都是资本结构理论 值直接由管理者的报酬决定。经营者如果看好企业的发展 在不断创新中所要深入探讨的。因此资本结构在企业中的 前景，常会采用负债方式筹集资金，从而在财务杠杆的作用 作用对公司治理有着十分重要的影响。 下增加收益，反之，如果不看好企业前景，为避免负债利息的 二、公司资本结构对公司治理的影响 支付而倾向于采用股权融资的方法。所以债务融资在一定 由于资本结构是股权资本和债务资本的比例关系，因此 程度上能够缓解信息不对称的问题。 我们分别从债务资本对公司治理的影响和股权资本对公司 (二)股权资本对公司的影响 治理的影响角度来研究。 1．股权集中度对公司治理的影响 (一)债务资本对公司治理的影响 股权集中度通常采用公司的第一大股东和前几大股东 1．债务对股东和经营者的激励和约束 之和来表示，所以股权结构特征在一定程度上由大股东的持 由于合同或约定的不完备和不对称的信息获取，股东的 股比例状况所决定。 逆向选择和道德风险问题也难以避免，当公司的经营状况下 股权集中度在公司治理中的影响主要体现在两个方面： 滑时，股东为了逃避债务极有可能采取恶性分红的手段、扩 (1)相对集中的股权解决了中小股东“搭便车”的问题。 大债务规模从而稀释原债权人的权益、加大对高风险项目的 为遵循成本收益原则，单个中小股东原则上不应对管理层进 投资使得大量风险由股东、经营者和债权人共同承担。所 行监管，因此“搭便车”的心理在中小股东中普遍存在。相对 以，任何一方都有投资高风险高收益项目的动机，无论是经 的，大股东持股比例高，只要收益大于成本，他们的监管就具 营者还是股东。 备足够的能力和动力。因此适当的股权集中度对公司治理 但公司经营者有着天然的强制性约束，那就是债权人的 效率有积极作用。 权