上市公司投资融资约束_从股权结构角度实证分析.pdfVIP

2001 年第 11 期 金 　融 　研 　究 No . 11 ,2001 (总 257 期) Journal of Financial Research General No . 257 上市公司投资的融资约束 :从股权结构 角度的实证分析 1 2 3 郑江淮 　何旭强 　王 　华 ( 1 中国社科院工经所 ,北京 100031 ;2 海通证券公司研究所 ,上海 200000 ; 3 中国工商银行 ,北京 100031) 　　摘 　要 :企业投资的融资约束程度取决于企业与资金供给者之间的信息不对称程度 。随 着信息不对称状况得到改善 ,投资机会增加 ,企业投资受到的外源融资约束程度降低 , 同时也 降低内源融资能力的依赖程度 。在中国上市公司融资过程中 ,普遍存在着政府干预或利用政 府的资源和渠道获得资金供给的现象 ,本文从股权结构的角度 ,对上市公司后续投资的融资 约束状况分化进行了实证检验 , 国家股比重越低上市公司没有受到明显的外源融资约束 ,而 国家股比重越高的上市公司却受到了外源融资约束 。结论是 ,应放松对非国有大企业上市的 发行限制 ,鼓励国家股比重较高的上市公司降低国家股比重 ,扩大非国有资本进入股票市场 投融资的规模 。 关键词 :投资 ;融资约束 ;托宾 Q ;股权结构 ( ) 中图分类号 :F830 . 59 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2001 11 - 0092 - 08 一 、导 　言 有效的投资项 目选择是企业可持续成长的核心 ,而投资是否能筹集到足够的资金 ,则取决于企业融 资能力的强弱及其相关制度安排的效率 。相对于非上市国有企业来说 , 中国上市公司投资主体总体上 实现了由国家 、法人和个人等多个主体组成的多元化 ,其融资结构和融资机制也因此发生了变化 。这表 现为上市公司投资中股权融资的比重较高 ,负债率明显低于非上市的国有企业 ,简单地说 ,上市公司的 ( ) 融资约束 主要是外源融资约束 程度明显低于非上市的国有企业 。这种融资特征在上市初期表现的特 别显著 。 然而 ,上市公司的后续投资能否继续维持其上市初期的融资状况 ? 或者说 ,上市公司内部是否会出 现融资约束程度分化 ? 事实上 ,企业规模 、主营业务 、经济效益等方面存在着差异 ,导致了上市公司之间 收稿 日期 :2001 - 07 - 08 ( ) 作者简介 :郑江淮 1968 - ,男 ,江苏人 ,中国社会科学院工业经济研究所博士后研究人员 。 ( ) 何旭强 1970 - ,男 ,江苏人 ,中国人民大学博士 ,供职于海通证券公司研究所 。 ( ) 王 　华 1973 - ,男 ,上海人 ,中国人民大学博士生 ,供职于中国工商银行总行 。 92 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. ( ) 投融资行为 如配股行为 发生了分化 。由于企业融资能力及相应的制度安排实际上是解决企业与资金 提供者之间信息不对称导致的融资障碍问题 ,而这种信息不对称的降低又取决于企业治理结构是否有 效 ,能否使资金供给者有效地监督企业的投资行为 ,所以,本文对股权结构的差异是否导致了上市公司 后续投资的融资约束状况分化进行解释 。并得出的结论是 ,应放松对非国有大企业上市的发行限制 ,鼓