上市公司股权结构和经营绩效关系的实证分析.pdfVIP

年第 期 , 2006 1 当 代 财 经 NO.1 2006 总第 期 254 CONTEMPORARYFINANCEECONOMICS SerialNO.254 上市公司股权结构与经营绩效关系的实证分析 孙菊生，李小俊 (江西财经大学 会计学院，江西 南昌 330013) 摘 要：股权结构是公司所有权的结构安排，决定着公司治理的有效性，进而影响公司业绩。本文采用深 圳交易所上市公司为研究对象，分别对股权构成和股权集中度对公司绩效的影响进行实证分析。结果表明，国家 股与流通股的比例与公司绩效呈显著的负相关，法人股比例与公司绩效呈显著的正相关，有无外资股对公司绩效 无显著影响；不同股东在公司治理中的作用使股权集中(分散)类型对公司绩效产生显著影响,股权分散公司的绩效 好于股权集中公司,法人集中公司的绩效好于国有集中公司。 关 键 词：股权结构；绩效 : : 中图分类号 F271 文献标识码 A 文章编号：1005-0892(2006)01-0080-05 近年来，国内对上市公司股权结构与企业经营绩 司绩效呈微弱正相关关系，A股、职工股和可流通外 效开展了较多的研究。许小年和王燕(1997)首次采用实 资股与绩效指标负相关，因此，各类股东都没有在公 [6] 证分析的方法研究了中国上市公司股权构成与公司业 司治理中发挥应有的作用。陈小悦和徐晓东(2001)对 [1] 绩之间的关系，发现股权集中度与公司经营业绩正相 深交所 1996-1999年除金融性行业以外的上市公司股 关，法人股比例对公司业绩有显著的正面影响，国家 权结构与企业绩效之间的关系所进行的经验研究表明， 股比例对公司业绩有负面影响，个人股比例对公司业 在非保护性行业第一大股东持股比例与企业业绩正相 [2] 绩无显著影响。周业安(1999)根据少量样本对股权结 关，流通股比例与企业业绩之间负相关，国家股比例、 构(即A股、B股、H股、国家股、法人股、其它股的 法人股比例与企业业绩之间的相关关系不显著。 结构)与净资产收益率的关系进行了检验，得出A股、 国内学术界对这些问题的研究起步较晚,统计的上 国家股、法人股的比例与净资产收益率之间有显著的 市公司数量相当少，因而结论分歧较大。到目前为止， 正相关关系，而B股与H股比例与净资产收益率之间 在指标选取和研究方法上都没有形成权威和统一的意 有负相关关系。除此之外，他还分析了股票的流通性 见，绝大部分研究是对解释变量和被解释变量直接进 结构、股权的所有制结构与净资产收益率之间关系的 行回归分析得出的，没有考虑到可能干扰二者关系的 [3] 验检结果。张红军(2000)对 1998年385家上市公司的 其他变量，而且在样本选择上范围、大小和时间跨度 实证分析认为，前五大股东持股比例、法人股比例与 的不同也可能会影响到结果的一致性。本文从较为全 托宾Q值有显著的正相关关系，国家股比例、社会公 面的角度，既考虑股权性质，又考虑股权集中度，并 众股比例对托宾Q值影响不显著。进一步对法人股东 综合其他可能变量进行实证检验。在指标选取、研究 的角色讨论后，发现法人股东持股比例与托宾Q值之 方法等方面避免前人的缺陷，对于变量之间的关系分 [4] 间存在明显的U型曲线关系。施东晖(2000)选取 1999 析进行稳健性的检验，大大提高研究结论的可靠性。 年公布财务报告的484家沪市上市公司为研究样本， 一、研究背景和研究假设 分析了存在多个大股东时，大股东之间股权的均衡状