发挥货币政策工具作用 维护宏观经济平稳运行.pdfVIP

宏观经济 发挥货币政策工具作用 维护宏观经济平稳运行 中国人民银行货币政策司司长 张晓慧 2003年 ，或 者更准确些说 ，2002年下半年 以来 ，持续 、大量 的国际 在一般教科书中．作为三大货币政策工具之一 的存款准备金率被 收支顺差成为中国经济运行中的一个 著特征 ，并对中国的货 币政策 视为货币调控的 “利器 ”．并不轻易使用。但在国际收支持续顺差 、基础 产生了重大影 响。国际收支顺差使中央银行不断被动购人外汇 、吐出过 货币供应过剩的特殊情况下 ，中国人民银行把存款准备金率发展为常 量的人 民币基础货币．并直接增加货 币供应 ，从而形成流动性过剩的压 规的、与公开市场操作相互搭配的流动性管理工具 。之所 以要搭配使用 力。除了在应对国际金融危机时的短暂例外 ，这个时期 中国货币政策工 这两种对冲工具 ，主要是随着对冲规模不断扩大，公开市场操作的有效 具的选择 、使用和创新 ，很大程度上正是归因于对冲银行体系过剩流动 性和可持续性在一定程度上受到 了商业银行购买意愿 、流动性冻结深 性、抑制货 币信贷过度膨胀的需要：公开市场对冲操作逐渐成为货币调 度等 因素的制约：而存款准备金工具具有主动性较强的特点，收缩流动 控的重要手段 ，存款准备金工具被前所未有地使用 ，再贷款及再贴现从 性 比较及时、快捷 ．能够长期 、“深度”冻结流动性 ，更适合应对中长期和 过去投放基础货 币的重要渠道转 变为以促进结构调整为主。成 功的流 严重的流动性过剩局面 。上调存款准备金率可以锁定部分基础货币并 动性对冲缓解 了货币信贷过快增长的压力 ，维护 了宏观总量的基本稳 降低货币乘数 ，进而影响金融机构信贷扩张能力，对于调控货币信贷总 定 ，并为经济结构调整尽可能地争取 了时间。同时 ，尽管国际收支持续 量有着更大的效力 。 顺差条件下利率下具 的运用在某种程度上受到制约 ，但利率杠杆引导 自2003年 9月至2011年 2月．中国人民银行调整存款准备金率 预期、调节供求 的作用仍然得到了发挥 。 32次 ．其中上调28次 ．下调4次 ，目前大型金融机构存款准备金率为 一 央行票据成为公开市场对 冲操作 的主要工具 19．5％。期 间，为应对 国际金融危机冲击 ，2008年下半年 4次下调存款 、 由于具有灵活性和市场化强等特点 ，公开市场操作成 为中国人 民 准备金率。2010年以来 ．随着中国经济 的快速回升及全球经济逐步复 银行一开始就选择的对冲T具。不过 ，传统 的正 回购与现券卖断很快受 苏 ，中国人民银行根据市场流动性状况，重新启用提高存款准备金率这 到了央行持有债券资产规模的约束 。2003年 以后随着流动性过剩压力 一 丁具。应该说 ．存款准备金工具对于成功进行流动性对冲功不可没 ， 增大 ，大规模对 冲与公开市场操作 I具不足的矛盾突品。为此 ，中国人 目前其对冲作用甚至超过 了公开市场操作 。 民银行积极开展公开市场操作T具创新 ．从 2003年4月起发行 央行票 三、建立差别准备金制度并引入动态调 整机制 据 ，为顺利 完成公开市场对冲操作任 务提供 r可能 。几年来 ，央行票据 经 国务院批准 ．2004年 4月 中国人 民银行建立 了差别准备金制 已成为公开市场操作的主要丁具 ，年发行量从 2003年的7200亿元增 度。当时建立这一制度 ，是考虑到不同银行正处于改革和财务重组的不 长到近年的4万亿元左右 ，在回收流动性方面发挥了关键作用。在发行 同阶段 ，且各 自对审慎度把握不一。它把总量调控和个体风险差异结合 央行票据 的过程 中，中国人民银行 从实践 中总结经验 ，不断完善央行票 起来 ，有利于货币政策传导 ，加强流动性管理，抑制货 币信贷盲 目扩张 ， 据的期 限品种和发行方式 2004年 l2月 ，为缓解短期央行票据滚动到 是存款准备金率工具 的补充 。在实际操作中主要是针对 资本充足率低 期的压力 ，在原有 3个