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保费增长难言转机 盈利已现拐 点 —— 保险行业2012年投资策略 证券分析师 孙 婷 A0230511040050 2011.11.23 观点摘要  2011年寿险行业经历迟来的转型之痛：1）寿险保费增长大幅放缓，个险新单保费和银保 保费出现负增长，退保率显著提高；2）佣金收入之殇，营销员数量从代理体制出现以来 首次出现负增长；3）资本市场回报率出现低谷，前三季度行业平均投资收益率2.7%，三 家上市公司三季度末累计浮亏已达650亿元左右。  冲击表面上是对保费增长速度的冲击，实质上是对保险业发展方式和业务结构的挑战。 寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束，未来需要通过产品转型、销售渠道转型、投 资渠道扩张来释放潜在保障需求，提高保费增长质量和保险公司利润率。  供给萎缩，主动需求不足，2012年保费增长难言乐观。高通胀、高利率或维持，销售环 境没有明显改善，而增员困难问题仍然存在、银保新规继续执行，预计2012年个险新单 个位数增长，银保负增长或零增长。可能的变量在于个人养老保险税收优惠政策试点。  目前保险公司的低估值已隐含悲观预期，而2011年压制保险股表现的三个因素在2012年 可能出现改变：1）基数下降及外部利率环境好转，保费增速在下半