上市公司募集资金投向变更与投资效率的实证研究.pdfVIP

第 31 卷 第 5 期（下） 赤 峰 学 院 学 报（自 然 科 学 版 ） Vol. 31 No.5 2015 年 5 月 Journal of Chifeng University （Natural Science Edition ） May 2015 上市公司募集资金投向变更与投资效率的实证研究 赵秋瑾 （安徽工业大学 ， 安徽 马鞍山 243002 ） 摘 要 ： 本文以沪市 A 股上市公司发生募集资金投向变更行为的 251 家为研究样本 ，通过配对的方式 ，与未发生募集资 金投向变更的上市公司进行对比衡量公司的投资水平 ，研究发现 ：与未发生募集资金投向变更相比 ，募集资金投向变更会带 来投资效率的下降. 关键词 ： 募集资金投向变更 ；投资效率 ；投资 中图分类号 文献标识码 ： 文章编号 ：F830.91 A ：1673-260X（2015 ）05-0089-03 1 引言 以 729 家存在过度融资的 A 股上市公司为研究对象, 发现 上市公司募集资金投向变更的行为， 是指上市公司通 上市公司变更募集资金投向后的经营业绩 明显下滑. 原红 过 IPO、增发、配发等方式发行股票所募集资金，没有按照招 旗 、李海建(2005)研究分析了我国上市公司配股资金使用行 股说明书的有关承诺进行投资，而改变了原定的资金投向， 为对公司业绩的影响.他们研究表 明,配股资金投资项目变 这其中包括投资项目的变更、投资项目的终止、投资项目结 更和资金投资进度变更会与上市公司业绩呈显著负相关.薛 余资金变为其他用途等.在我国，上市公司因为受到制度、市 爽 、杨静(2005)把 IPO 公开发行股票募集资金按是否投资于 场以及自身的因素经常会发生募集资金投向变更行为.根据 招股说明书中原定的项目和是否有资金 闲置存在等进行分 上市公司变更公告统计分析得知 ， 募集资金投向变更主要 类,进而研究首次 IPO 公开发行股票募集资金的运用对企业 集中在投资于主业、对外投资、补充流动资金、偿还债务等 . 后续再融资成本和募资的使用效率的影响.研究发现,IPO 募 募集资金投向变更必然导致公司现金流的去 向发生变化， 集资金运用情况能够对 IPO 公司的长期业绩有显著影响;未 进而改变企业的投资决策水平.上市公司作出投资决策的最 发生募集资金投向变更公司的经营业绩显著好于 IPO 募集 重要的依据就是募集资金投资的项目及预期效益， 投资项 资金投向变更公司的业绩.姜锡 明、刘西友(2008) 以 2005 年 目的盈利能力预示着投资效率的高低.在实践中，上市公司 上交所 A 股上市公司募集资金变更到新项目的公司为研究 不可能对每个项目的投资决策做到尽善尽美， 很可能会出 对象,分析了变更后的募集资金的使用效果.经营业绩的下 现投资过度和投资不足. 滑，说明我国募集资金投向变更没有达到预期的投资效果 ， 2 研究设计 在投资的过程 中高估或低估预期收益， 导致了投资过度和 2.1 研究的假设 投资不足，造成投资效率下降.由此可假设 ： 委托代理理论认为在理性人和自利人假设的前提下， 在其他条件一定的前提下 ， 与未发生募集资金投向变 管理层与股东之间的利益是无法完全统一的,他们之间存在 更的上市公司相比 ， 募集资金投向变更变更会带来投资效 着委托代理关系,但是在这种关系作用之下,管理层作为股 率的下降. 东利益的代理者常常被认