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乱云翻卷未遮山 ——食品饮料行业2008年三季度投资策略报告 — 走势图 一、行业回顾 1、2008年重点关注子行业增速差异渐显 表1 2008年前两月重点关注子行业增速 单位:% 行业名称 销售利润总额率 销售收入增速 利润总额增速 白酒 15.23% 29.23% 15.01% 啤酒 2.87% 16.23% 16.20% 黄酒 15.19% 19.72% 15.89% 葡萄酒 18.97% 34.22% 32.40% 屠宰及肉类加工 3.67% 40.76% 36.36% 乳制品 3.73% 29.35% -8.96% 注: 数据来自聚源系统. 表2 2008年前4月重点关注子行业产量变化情况 单位:% 注: 数据来自聚源系统. 从相关数据显示来看，我们重点关注的子行业已经开始出现了分化的势头,乳制品的盈利增长出现了负数,白酒行业的利润总额增速也开始趋缓,而葡萄酒、屠宰及肉类加工行业的销售收入和利润总额都保持着良好的增长态势。在销量方面，葡萄酒的销量增长最为迅速，而啤酒在旺季即将来临之际销量增速趋缓，可能与天气情况有关，其进一步变化值得关注。 从我们持续关注的食品行业出厂价格指数的变化与作为原料的农副产品价格指数来看，2007年-2008年5月，食品行业出厂价格指数的增长略快于农副产品购进价格的增长速度，表明食品行业具有一定的成本转移能力，但进入5月份以来食品行业出厂价格指数与农副产品价格指数的涨幅近于一样，说明成本压力犹存。 图1 食品出厂价格指数与农副产品购进价格指数变化趋势 注：数据来自国家统计局。 二、影响因素 1、成本压力犹存 表2 农产品批发价格指数 时间 定基指数 同比指数 环比指数 2008年5 月 163.3 119.4 96.7 2008年4 月 168.9 124.2 100.1 2008年3 月 168.8 123.6 96.9 2008年2 月 174.2 128.1 108.2 2008年1 月 161.0 119.9 105.9 注:定基指数以2000年为100计算，同比指数以上年同期为100计算，环比指数以上月为100计算。 我国农产品批发价格指数环比出现了小幅下降，但不能就此得出未来农产品价格将继续下降的结论。其主要原因是无论从国际上还是从国内来看,影响农产品价格的主要因素趋势未变,而近期美国的洪涝灾害将导致玉米等国际农产品价格进一步上扬。据欧盟表示，征收谷物进口关税期限已经延长至2009年6月30日，以及我国等多国也暂停或下调部分农产品进口关税的事实表明全球农产品供应仍趋紧张。 表3 国际市场主要农产品价格期货价格变化情况 主力合约 单位 4月25日价 6月17日价 CBOT玉米活跃期货合约 美分/蒲式耳 590.7 783.75 CBOT小麦活跃期货合约 美分/蒲式耳 815.5 911.25 CBOT大豆活跃期货合约 美分/蒲式耳 1337 1579.75 注:数据来自中国证券报期货市场专栏 近一个多月生猪价格出现了小幅回落，2008年5月下旬全国猪肉（肋条肉）旬比平均价格下降了0.44%。根据农业部畜牧司报告《当前生猪产业发展形势及2008年相关扶持政策情况》内容，截至4月份生猪存栏同比增长10.7%，能繁母猪占存栏的10.9%，高于正常比例，去年9月份补栏的母猪将在6-7月份产 仔，预计10月份仔猪供应上升，猪价将继续回落。考虑到目前生猪养殖成本约为1300元/头，同比上涨了70%，按照110公斤/头，则每公斤生猪的成本已经达到11.82元，理性来看生猪价格回落空间不大。同时，我们还注意到报告中特别提出为防止生猪生产的大起大落，国家将继续生猪扶持政策，以保证生猪供应的稳定。 图2 主要畜产品批发价格走势 单位：元/公斤 注：数据来自华泰证券研究所和中国畜牧信息网 由于5月份北方进入原奶生产旺季,北方10省市的原奶价格从一季度的3400元/吨,下降到了2600-2800元/吨,乳制品生产企业的成本压力骤减,但行业竞争激烈,由于出现更多的促销行为并不能使得成本的节约有效转化为利润。而原奶价格从2007年初的一路走低，到9月份的急速快涨，部分地区涨幅超过50%，以及到现在的快跌，暴涨暴跌不利于奶源的稳定，对整个产业链都存在一定伤害。 除了原料成本,包装成本也呈现继续上升态势,1-5月份涨幅超过10%,而随着油、电价格的上涨