国际金融理论与实务第 四 章 货币一体化理论.ppt

第 四 章 货币一体化理论 欧元区的建立可说是20世纪发生的最重要的经济事件。欧洲主要国家实现了货币一体化(Monetary Integration) 为新的全球货币体系的出现开创了里程碑，成为国际金融合作与货币一体化的典范。 亚洲金融危机的爆发促使东亚国家加强了彼此之间的货币合作。对于亚洲经济学家来说，货币合作问题已经成为一个具有重要政策含义的研究课题。 目前在国际上较有影响力且较为可行的货币一体化理论模式主要有两个：一是汇率目标区(Target Zone for Exchange Rates)理论，二是最优货币区(Optimum Currency Areas)理论。 第一节 汇率目标区理论 一、汇率目标区理论的渊源 关于“汇率目标区”的提法，最早是在1974年国际货币基金组织执行董事会的汇率浮动管理规则中出现的，这一规则的具体提出者为国际货币基金组织研究部的副总裁马库斯·弗莱明(J. Marcus Fleming)。 到了1982年，由于美元的不断升值和英镑的持续高估，浮动汇率的弊端不断显现，这些都说明了马库斯·弗莱明对于浮动汇率如何运行的担心变成了现实。浮动汇率制度与弗里德曼所信奉的市场不会出错的信条之间并不相符，因此，伯格斯滕(Bergsten)和威廉森两人在1983年又重新提出汇率目标区问题，并由威廉森详细阐述了该问题。 二、汇率目标区理论的基本思想 (1) 汇率目标区参与国货币当局应将其汇率水平控制在一个公开的、较宽松的目标范围之内，范围基本上为中心汇率的上下10%； (2) 汇率目标区应根据一国的实际有效汇率来确定(即除非要重新确定实际区域，否则作为短期经济政策变化指标的名义汇率目标区要根据相互间不同的通货膨胀率进行定期调整，以保证实际汇率目标区不变)； (3) 汇率目标区的中心应为“基本均衡汇率”(Fundamental Equilibrium Exchange Rates，FEER)估计值的中心，即这一汇率水平应能够调和中期的内外均衡的要求； (4) 汇率目标区应根据能够改变对FEER预期的因素的有关信息进行及时的调整(例如一个国际收支流量的变动造成的实际冲击或市场预期的改变)。市场力量可能会引起对FEER预期是否合理的重新考察，但是因为至少要考虑到均衡的要求，所以仅根据市场所确定的FEER并不足以正确修正汇率目标区； (5) 如果汇率波动接近了目标区边界，有关国家的货币当局应运用货币政策(包括但不限于在外汇市场进行干预)使汇率维持在目标区内并向中心汇率移动。但是，货币当局并不负有太大的阻止汇率超出目标区的责任(即这是一个软界限)，是否参与汇率目标区安排是一国货币当局自己的选择。 三、汇率目标区设想的学术争论 汇率目标区方案中用货币政策直接管理汇率的设想一经提出就遭到了鲁迪格?多恩布什的质疑。他认为，这种汇率目标区的模式总是干预在先，调整在后，即到达目标边界后先是干预，干预不成之后再调整中心汇率，结果又造成了货币政策过紧而财政政策过松，引起预算赤字货币化，导致反通货膨胀的货币政策的实施效果大打折扣。但是爱迪生(Edison)、米勒(Miller)和威廉森争辩道：汇率目标区的建议是与国际间政策协调紧密联系在一起的，一国当局根据确定的基本均衡汇率和预计的国内需求的名义增长水平来进行政策决策，这两个指标是当局进行决策所参照的中介目标，因此，一国当局所作的决策是非常理性的；而且，汇率目标区的这个区域也给了货币政策一定的施展空间；不仅如此，一国还可以与其他国家进行深入的频繁的协商来调整中心汇率。他们认为，解决多恩布什所说问题的方法是，通过引入积极的财政政策来扩展汇率目标区的设想：如果一种货币升值达到目标区上限且扩张性货币政策已经具有引发通货膨胀的危险性时，政府应该采取紧缩性的财政政策。威廉森和米勒的计划遭到了詹伯格(Genberg)、斯沃伯达(Swoboda)和鲍顿(Boughton)的批评。他们指出，这一计划是把管理国际收支的任务指派给货币政策，把管理国内产出的任务指派给财政政策，而根据1988年布莱恩特(Bryant )设计的全球宏观经济计量模型的结论可以看出，这种政策指派是一个很糟糕的想法。为此，威廉森又对汇率目标区进行了新的解释，如根据基本均衡汇率和需求增长设计一个五年期的计划，促使财政政策和货币政策在中长期保持一致性。 四、汇率目标区的基本模型 克鲁格曼撰写了题为《目标区和汇率动态》(Target Zones and Exchange Rate Dynamics)的工作论文将汇率目标区模型化。 克鲁格曼的汇率目标区模型有四个基本假定：汇率目标区是完全可信的(Perfect Credibility)，市场主体充分相信目标区的稳定性和政