CIRCKLSJump利率波动模型与商业银行隐含期权定价.pdfVIP

【证券市场】 CIR-CKLS-Jump利率波动模型 与商业银行隐含期权定价 华 坚，祁智国，马殷琳 （河海大学 商学院，江苏 南京 210000） 摘要 ：以经典CIR 和 CKLS 利率波动模型为基础 ，结合利率跳跃扩散理论，构建出 CIR-CKLS-Jump利率波动模型，采用对偶变量方差减少技术蒙特卡洛模拟方法对商业银行存贷 款隐含期权进行定价。结果表明，CIR-CKLS-Jump利率波动模型能较好地模拟现实数据的变化 过程，且商业银行存贷款隐含期权值均处于实值状态。在利率完全市场化的情况下，商业银行 在开展存贷款业务时若能充分考虑隐含期权价值，将提高银行利率定价能力，减少利率风险。 关键词：利率市场化；CIR-CKLS-Jump利率波动模型；隐含期权；蒙特卡洛模拟 文章编号：1003-4625（2015）03-0094-07 中图分类号：F832.33 文献标识码：A 随着我国利率市场化的推进，利率管制逐渐放 究，认为由于贷款的提前还款与存款的提前支取会 开，商业银行在获得利率自主定价的同时，也承担着 改变银行的资产、负债敞口，从而导致银行的利率风 利率波动带来的风险。从某种意义上说，商业银行 险，这种风险被称为隐含期权风险。同时，Brooks、 定期存、贷款合约中的存款人和贷款人可以选择提 [1]在研究了金融机构持有隐含期权头寸 Gup（1999） 前执行合约的权利，是一种隐含期权。若存款者由 对金融机构利率的影响后指出：忽视隐含期权的影 于利率的变动而提前终止定期存款合约，当提前支 响会导致各种存在久期敞口的金融机构的股东权益 取的存款达到一定数额，商业银行将面临资金的流 减少 。随后 ，James H.Gilkeson、Gary E.Porter 等 动性风险。若贷款者由于利率的变动而提前终止定 （2000）对隐含期权的定价进行研究后，指出在一定 期贷款合约，当提前还款的资金达到一定数额时，商 的提前支取期权定价假设下用存款凭证CD作为研 业银行将面临资金的再投资风险。在利率管制的情 究对象，提出了期权定价理论的可测试的结论。国 况下，利率变动的幅度和频率由中央银行决定，商业 内对银行隐含期权的研究相对较晚，郑振龙、林海 银行隐含期权所带来的风险可以忽略不计。但在利 （2004）利用金融工程学的基本原理提出了银行资产 率全面放开的情况下，利率变动完全由市场决定，商 负债中隐含着期权的全新观点，并对隐含期权进行 业银行在对自身存贷款业务利率水平定价时，若没 了分解，用无套利分析和数值计算两种方法对隐含 [2]依照利率管 有充分考虑隐含期权的价值，将面临由于利率频繁 期权进行了定价。易传和、刘炼（2007） 波动而带来的巨大损失。当前我国贷款利率已全面 理的一般特征，对隐含期权利率风险的识别、衡量和 放开，存款利率在一两年内也将实现市场化 ① 。然 控制进行分析后，得到银行的存款业务和贷款业务 而，当前商业银行在对各种金融产品（包括各种定期 都普遍存在隐含期权的结论。 存款、抵押贷款、按揭贷款等）进行定价时，都未能充 影响商业银行隐含期权行使的原因是多方面 分考虑隐含期权的价值，致使存贷款的定价过低。 的，利率变动是其中最主要的原因之一。隐含期权 随着利率的不断放开，隐含期权已成为引发商业银 的价值随利率的波动而变化，因此对利率期限结构 [3]最 行利率风险的重要原因之一。因此，对商业银行隐 的研究是隐含期权定价的基础。Merton（1973） 含期权定价的研究具有十分重要的现实意义。 早提出短期利率波动的