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Ray Dalio 经济周期的三大趋势 目录 1、趋势线生产率的增长（Trend Line Productivity Growth） ·········· 1 自我加强循环（Self-Reinforcing Cycle） ················· 3 政府的货币系统（Monetary System） ··················· 4 2、长期债务周期（the Long-Term Debt Cycle） ················ 5 衰退（recession）和去杠杆（deleveraging）的区别： ··········· 8 央行的对策 ·······························10 3、经济周期（the Business/Market Cycle） ··················13 4、三种力量的相互作用 ···························15 美国在本轮金融危机中的表现 ·······················17 附录 对 Ray Dalio 债务周期及去杠杆理论的评价 ················18 参考资料 ··································20 经济活动是由三种力量驱动的：1）趋势线生产率的增长；2）长 期债务周期；3）商业（市场）周期。 1、 趋势线生产率的增长（Trend Line Productivity Growth） 当经济在一个高存量水平运行的时候，即需求水平将经济存量不 断推向历史新高，就会带来市场的繁荣，此时利润很高，失业率 保持低位。而这种存量的增长，在多数情况下是由信贷扩张支持 的。而当需求量下降的时候，经济存量使用率下降，利润率下降， 失业率提高，且这种状态持续的时间越长，更多的成本削减（重 组）会发生，带来债务和权益的减记。因此，经济的繁荣是由需 求拉动的，而在我们如今以信用为基础的经济情况下，高需求意 味着高实际信用增长率；相反，去杠杆过程意味着需求量下降， 实际信用增长减缓。与一种当前比较流行的看法相悖，衰退和去 杠杆并不是由生产率的短缺引起的（如生产效率低下），而是由 需求下降引起的。 另一个误区是大部分的人把金钱当作支付的主要手段，美联储将 金钱定义为货币和某些形式的信用（如M1、M2等）的集合，但其 实这种理解是不正确的。因为基本上所有的金钱都是以信用形式 （承诺在未来的某一时间支付一定数量的货币），而非货币形式 存在的。目前，美国共有债务50万亿美元，金钱（货币和储备） 1 3万亿美元，而承诺未来支付的金额大约是已支付金钱数额的15 倍。大部分的人在消费的时候都通过承诺未来支付创造了信用， 但是其实他们并没有考虑清楚这些信用是如何创造的，将来需要 如何清偿。信用创造的一个最基本的条件就是债权人和债务人都 相信借贷对他们有利。因为一方的债务就是另一方的资产，债务 人只有当可以收到的债务利息比通胀水平更高的时候才会借贷， 而债务人只有足以证明他们的资产（所有者权益或担保品）能够 清偿债务的时候才能得到信用。另一个需要考量的因素就是流动 性——资产迅速变现，并用于购买商品和服务的能力。当金融资 产价值与货币的比值过高时，人们就会争相抛售自己手中的金融 资产以获得现金购买商品和服务。此时，央行就必须或者增发货 币（引起货币性通胀）或者允许大量违约行为（引发通缩型去杠 杆）。 正是因为信用在经济中的重要作用，我们需要考虑信用对需求的 影响。显而易见的是，信用为刺激需求提供了便利。在一个没有 信用的经济体中，人们购买商品或服务就必须用等值的商品或服 务来交换，因此消费的增加必须通过生产率的提高来实现，而消 费的增长也受到了生产率水平的限制。在这种经济体制下，围绕 着长期趋势线，经济兴衰周期的波动通常比较小，且极端繁荣和 严重衰退的发展速度也会放缓。相反的，如果信用体制存在于一 个经济体中，通过用现有资产保证未来支付的实现，人们就可以