基于修正KMV模型的创业板公司信用风险研究.pdfVIP

基于修正kMV模型的创业极公司信用风险研宄 潘淑婷 ● (浙江工商大学统计学院，浙江杭州310018) 【擒要】本文介绍了KMV模型的原理以及用GARCH模型修正历史波动 二、KUV原理介绍 率的计算方式，并用修正以后的KMv模型分别计算了创业板公司和中 KMV公司以默顿模型为基础，吸收了结构棋型发展的新 小板上市公司的违约距离；通过对其违约距离的比较以及影响因素的分 成果，开发出了一套计量信用风险的方法，即KMV模型。在 析，给出对于创业板发展的相关政策建议。 【关键词】KMV模翌；违约距离；GARCH模型 Default 型那样采用理论概率。KMV模型的基本假设是：当公司的资产 中小企业作为国民经济中最具活力的一部分，由于长期存在 价值低于一定水平时，公司就会违约，这个临界水平相当于结 着资金不足的情况，使它们的发展受到很大的限制。在解决中小 构模型中的违约边界，可以由公司的债务水平来确定，它所对 企业贷款难的过程中，怎么衡量中小企业的信用风险成为一大难 应的点被称为违约触发点DPT(DefaultPoint)。 题。随着我国中小企业板块的迅速壮大以及创业板的推出，中小 计算上市公司预期违约率的步骤如下： 上市公司的数量会越来越多，在我国资本市场的影响力会越来越 第一步：从公司股票的市场价值和股价的波动性魇负偾鹩 大，对其研究日趋重要。我国中小企业的资产规模小，创建和发 账面价值中，估计公司资产价值v及其波动性s。KMv模型假设 展时间较短，所有者素质不高等因素导致了公司有较高的不稳定 资产收益的波动性保持相对稳定，此外，为使模型易于实施， 性和不连续性，并且过多依赖债权融资的高成长性中小企业，其 KMV公司假定资本结构由股本、等同于现金的短期负债、被视 信用风险由于“成长幻象”不易被察觉，使得我国中小上市公司 为永续年金的长期负债以及可转换优先殷组成。在此假设下， 的信用风险尤其值得关注，对其信用风险的监督也越来越重要。 根据默顿模型的结果得到股价最与公司价值E之间的关系： 本文试图通过修正后的KMV模型对创业板和中小板企业昀违约风 墨=巧·Ⅳ(4)一z·，删·Ⅳ(‘) (1) 险进行衡量比较，从而给投资者提供决策参考；从分析比较的过 假定股价变化服从如下的随机过程： 程中，分析创业板企业存在的问题并提出政策建议。 器。=嘟霹+sIs雄： (2) 一、信用风险度量模型比较 其中：墨；蹦。t) (3) 信用风险度量方法分为传统和现代两类。在主要的传统信 其中公司价值K，服从Ito过程： 用风险度量模型中，专家方法(sc法)和评级方法具有较强的主 观性；Logistic回归分析模型、邻近法、多元判别分析模型和 对(3)式两端求全微分，由ITO公式得： Altman的z计分模很难反映企业未来的发展情况；神经网络对 嘏=(箬+叫筹+丢s2曙静毋+sv。aas巧#z。 “’ 样本数据过分依赖。在主要的4类现代信用风险度量模型中， 比较(2)和(4)式两端，有 J．P．Morgan公司发展的creditMetries模型和Mekinsey公司的 Credit 《=喝 portfolioView模型建立都直接依赖与信用评级机 制，由于我国信用评级滞后，在短期内运用不太现实：credit 这说明衍