中国企业债券价差个体性影响因素实证分析（文本）.DOC

中国企业债券价差个体性影响因素实证分析 内容摘要：根据结构化模型和财务比率两种方法确定的债券价差的个体性影响因素，本文对我国企业债券价差进行了实证分析。结果显示，流动性不足仍然是我国企业债券市场中的首要问题，它直接导致我国企业债券价差过分依赖债券到期日。与目前大多数定性分析的结论不同，我们发现我国企业债券价差中已经包含了一定程度的违约风险补偿，反映我国企业债券市场定价进一步合理化。两种方法对比之下，财务比率方法确定的变量更适宜解释我国企业债券价差，这既可能是我国股市在价格发现功能上存在欠缺所致，也可能是由于我国存在严重的债券和股票市场分割所致。 关键词：企业债券；信用价差；结构化模型；流动性 An empirical study of individual factors that influence China’s corporate bond spread Abstract: based on the deduced individual factors that influence corporate bond spread from two theoretical basis, structural model and financial ratios, this paper makes an empirical study of these factors’ explanatory power of China’s corporate bond spread. Our first finding is the lack of liquidity directly leads to the heavy dependence of bond spread on maturity. Contrasting with most qualitative findings, our results show that China’s bond spread has already contained the default risk compensation, which manifests the advance of bond market pricing. As to the theoretical foundation, it seems financial ratio method is more suitable, which may be either caused by deficiency of price discovery in stock market, or the serious segmentation of bond and stock market. Keywords: corporate bond; credit spread; structural model; liquidity 作者简介 任兆璋(1942-)，女，华南理工大学工商管理学院博士生导师。研究方向：金融工程与经济系统决策 李鹏(1978-)，女，华南理工大学工商管理学院博士研究生。研究方向：金融工程 作者联系方式 华南理工大学 工商管理学院 博士生信箱 李鹏 510640 电话Email: lpsmile@ 中国企业债券价差个体性影响因素实证分析 任兆璋 李鹏 （华南理工大学 金融工程研究中心 510640） 内容摘要：根据结构化模型和财务比率两种方法确定的债券价差的个体性影响因素，本文对我国企业债券价差进行了实证分析。结果显示，流动性不足仍然是我国企业债券市场中的首要问题，它直接导致我国企业债券价差过分依赖债券到期日。与目前大多数定性分析的结论不同，我们发现我国企业债券价差中已经包含了一定程度的违约风险补偿，反映我国企业债券市场定价进一步合理化。两种方法对比之下，财务比率方法确定的变量更适宜解释我国企业债券价差，这既可能是我国股市在价格发现功能上存在欠缺所致，也可能是由于我国存在严重的债券和股票市场分割所致。 关键词：企业债券；信用价差；结构化模型；流动性 引言 公司债券价差是公司债券到期收益率中高于相同到期日下无风险利率的部分，用以补偿投资者因为购买公司债券而承担的高于无风险利率的额外风险。在完美市场假设下，额外风险主要是信用风险，即公司债券发生违约的可能性要远远高于国债。有鉴于此，公司债券价差通常被称为信用价差(credit spread)。在现实市场条件下，债券价差中还可能包含对流动性风险，税收等因素的补偿。由于债券价差消除了利率期限结构的影响，因此在探讨公司债券定价影响因素时，研究债券价差要比直接研究债券价格更为简便、直观。 自从Merton将或有要求权定价