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券商股业绩预测与估值 分析师介绍 刘俊，2004年毕业于武汉大学经济学专业，具有金融行业7年研究经验。 刘俊 Tel: 8627 6579 9532 Email: liujun@ 执业证书编号:S0490510120002 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 多元金融业2011年中期投资策略 信贷紧缩推动多元化金融发展 目 录 一、信贷紧缩下多元金融板块表现分化 二、利差空间扩大持续利好信托租赁业 三、成交量低于预期券商业绩受制约 四、信贷紧缩大环境下寻找兼具弹性与成长优势标的 图1：券商与信托指数超大盘（沪深300）表现 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 47.72% 安信信托 -3.35% 宏源 -5.13% 证券 18.11% ST汇通 -9.12% 长江 8.18% 信托 -0.66% 经纬纺机 -2.84% 兴业 -10.73% 保险 -7.64% 太平洋 -4.28% 光大 8.09% 银行 -25.49% 山西 -4.59% 招商 -25.61% 创业板指数 2.06% 西南 -6.02% 海通 -18.28% 中小板指数 -1.64% 国金 -35.17% 广发 -4.05% 沪深300 -12.38% 东北 -7.58% 华泰 -6.37% 深证成指 -6.85% 国元 2.07% 中信 -2.30% 上证指数 涨跌幅 股票 涨跌幅 股票 涨跌幅 指数 表1：2011年1-5月主要市场指数及相关股票涨跌幅 信贷紧缩下多元金融股表现分化 信托和租赁公司受益于信贷紧缩： 2011年1-5月增幅达8.18%，居金融板块第一位； 与此同时，券商受制于信贷紧缩：2011年1-5月券商股指数跌幅为5.13%，大于沪深300指数跌幅。 目 录 一、信贷紧缩下多元金融板块表现分化 二、利差空间扩大持续利好信托租赁业 三、成交量低于预期券商业绩受制约 四、信贷紧缩大环境下寻找兼具弹性与成长优势标的 信托租赁受益信贷紧缩 图2：2010年以来季度信托产品发行统计 资料来源：信托业协会，长江证券研究部 表2：2010年金融系租赁公司资产及业绩增幅 资料来源：长江证券研究部 N/A 0.20 N/A N/A 20 N/A 农银租赁 N/A 0.30 N/A N/A 42 N/A 光大租赁 37.10% 1.70 1.24 196.68% 243 82 建信租赁 56.77% 2.43 1.55 101.00% 300 149 交银租赁 195.56% 2.66 0.90 119.94% 225 102 招银租赁 207.45% 4.95 1.61 75.77% 415 236 民生租赁 218.68% 5.80 1.82 68.97% 559 331 工银租赁 63.72% 7.04 4.30 62.34% 588 362 国银租赁 同比增长 2010 2009 同比增长 2010 2009 净利润 总资产 图3：2010年以来季度信托公司业绩情况 2011年一季度新发信托产品及规模同比略有下滑，但由于利差空间持续扩大，信托公司业绩同比增长80%以上； 信贷紧缩下融资租赁规模持续增长，2010年金融系租赁公司净利润同比增幅达115%。 信贷紧缩，物极必反 图4：2011年初至今SHIBOR及LIBOR走势 资料来源：长江证券研究部 图5：2011年1-4月发地产信托发行数量及同比 图6：2011年1-4月房地产信托发行规模及同比 资料来源：用益工作室，长江证券研究部 面对房地产信托规模占比高、增速快，银监会出台信托公司净资本管理办法与窗口指导政策，限制新增房地产信托规模； 与此同时，在加息环境下，租赁公司也面临拆借资金成本不断提高困境。 目 录 一、信贷紧缩下多元金融板块表现分化 二、利差空间扩大持续利好信托租赁业 三、成交量低于预期券商业绩受制约 四、信贷紧缩大环境下寻找兼具弹性与成长优势标的 图8：月度市场成交量及日均成交量变化情况 资料来源：Wind, 长江证券研究部 成交量低预期下券商超跌反弹 图9：2006年至今市场成交量变化情况 2011年1-5月，两市股基交易额为21.85万亿元，较去年同期仅增长6.83%，远低于市场预期； 成交量低于预期，导致券商股整体表现一般，然而在日均换手率的低点，券商板块存在阶段性反弹机会； 图7：券商与信托指数超大盘（沪深300）表现 经纪业务同比下降14% 图11：2011年一季度上市券商佣金费率同比下滑22% 受信贷紧缩持续及加息预期影响，二季度以来成交量持续下滑，2011年4-5月日均成交量仅为2025亿元，较一季度下滑14.58%；我们