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投资学 第5章 投资学 第6章 风险厌恶与风险资产的资本配置 单个资产的收益－－单一期报酬率 单个证券的收益：多期报酬率（1） 假设以C0元的资金投资于某种证券一个月，每交易日的报酬率为R1，R2，….R22。则每日投资总值为： 以C22代表投资至第22交易日为止的投资资金终值，则：C22=C0(1+R1)(1+R2) ….(1+R22) 单个证券的收益：多期报酬率（2） 若R1，R2，…，RT代表每一单期的报酬率，则以C0元资金投资T期所应得的投资资金总额（CT）为：CT=C0(1+R1)(1+R2) …(1+RT) 多期报酬率(Multi-Period )：包含多个期间，是单一期报酬率的延伸，又称总投资报酬率(R*) 单个证券的收益：多期报酬率（3） 长期平均报酬率：由原来投资C0经过T期成长至CT的成长率，即 几何平均报酬率代表以R的平均报酬率复利生息（或重投资）直至投资到期限为止 单个证券的收益：多期报酬率（4） A先生投资于股票市场四年的每年报酬率如下：R1=8%，R2=12%，R3=14%和R4=7%。试计算A先生四年的总报酬率与年平均报酬率 单个证券的收益：连续复利报酬率(1) 复利次数与期末总资金：在投资期内，复利次数越多，期末总资金的累积也越大。 若年报酬率为14%，投资1000元两年所得的期末总资金为： 若每年内复利生息两次，则 若每年内复利生息四次，则 单个证券的收益：连续复利报酬率(1) 当投资期内复利次数无限大时，投资报酬将在每一瞬息间复利生息，这种瞬息复利生息的复利就是连续复利报酬率 单个证券的收益：连续复利报酬率(2) 连续复利报酬率的计算 所以，若单期报酬率为R，则其对等的连续复利报酬率应为1＋R的自然对数，即ln(1+R) 单个证券的收益—期望报酬率 期望报酬率（Expected Rate of Return）： 根据未来不同经济情况下，投资所可能产生的不同报酬率，而后求其平均值。 是未来的平均报酬率 期望报酬举例 在下列四种可能的未来经济情况下，A公司股票的报酬率如下： 风险的概念 金融学上的风险表示收益的不确定性。投资实际收益可能高于或低于预期收益，就称为风险 具体到股票市场，即在一定的客观条件和一定的时间内，由于不确定因素的作用引起股票价格的变动，给投资者造成损失或收益的可能性 风险与损失的意义不完全相同 风险不仅仅是单纯的经济现象，也是一种机制。由于风险的客观性，使经济运行中可以形成一种自我约束、自我调节、自我平衡的规则，从而促进经济的发展。 单个证券的风险 由统计学上知道，所谓不确定就是偏离期望值（均值）的程度，那么，方差（标准差）是最好的工具。 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如下三种可能，求其期望收益和方差。 收益与风险的关系 风险溢价（Risk Premium） 风险溢价：超过无风险证券收益的预期收益，为投资的风险提供的补偿。 例：上例中我们得到股票的预期回报率为14％，若无风险收益率为8％。初始投资100元于股票，其风险溢价为6元，作为其承担风险（方差为4.5%）的补偿。 投机(speculation)与赌博(gambling) 投机：指在商业或金融活动中，为获取相应的报酬而承担一定的风险 赌博：为一个不确定的结果打赌或下注，承担不必要的甚至是没有相应报酬的风险 公平赌博（fair gamble）：指赌博的结果从概率平均的意义上来说应当是不输不赢的，或者说风险溢价为零 投机和赌博的区别 投机者厌恶风险，赌博者偏好风险 风险来源不同 对社会作用不同 貌似投机的赌博：主观概率和异质预期 风险态度 风险厌恶（risk-aversion）：要求正的风险溢价，即承担风险要求获得风险报酬。不会参与公平游戏或赌博。 风险中性（risk-neutral）：不关心风险，只以收益作为决策的依据。 风险偏好（risk-lover）：不要求正的风险溢价，以承担风险本身来获得满足。会参与公平游戏或赌博。 基本假设：投资者都是风险厌恶的 风险厌恶、风险与收益的权衡 例子：如果证券A可以无风险的获得报酬率为10％，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？ 对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。 均值方差准则（Mean-variance criterion) 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，当且仅仅当 时，有下式成立 则该投资者认为“A占优于B” 在风险既定的条件下，获得最大的收益 在收益既定的条件下，承担最小的风险 均值方差决策的条件 均值方