第讲财务战略(三).docVIP

第一章 企业战略与财务战略 第节 三、融资战略 【案例1-17】 某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65%的股权和乙上市公司2000万股无限售条件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平，集团财务部提出以下方案解决资金缺口： 方案一：向银行借款6亿元，期限4年，年利率10%，按年付息；方案二：向银行借款6亿元，期限1年，年利率4.5%，按年付息； 方案三：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大； 方案四：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。 方案五:发行集团公司股票3000万股，共计6亿元，发行后集团公司第一大股东的股权被稀释，公司股权分散，不再属于国有控股。 方案六：不再向股东支付现金股利，这可以再节省出2亿元现金；同时采取租赁设备的方法，减少另外的4亿元资金支付。 要求：假定你是集团总会计师，请比较各个融资方案后选择较优方案，并说明理由。 【参考答案及分析】 （1）如果选择方案一：该方法属于长期负债融资。 企业资产负债率将上升〔或：财务风险将提高；或：偿债能力将下降；或：资产负债率将难以保持在恰当水平〕；同时由于是长期借款，借贷利率很高，会给公司带来较大的付息压力； （2）如果选择方案二：该方法属于短期负债融资。 资产负债率还是上升，财务风险较大，不过融资成本大幅下降。需要注意的是，该项目属于长期投资项目，公司短期债务融资将无法实现与长期投资项目的期限匹配，存在较大的风险； （3）如果选择方案三：该方法属于销售资产融资。 集团在二级市场上出售乙上市公司的股权，变现速度快〔或：资金到账快〕；无还本付息压力〔或：可使资产负债保持在恰当水平〕；可提升集团当年利润〔或：可获得投资收益；或：可使净资产收益率上升〕；乙公司未来成长性较差，不会由于出售其股份而导致机会成本太高。 （4）如果选择方案四：该方法属于违规资金占用。 根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金〔或：募股资金有特定用途，不得挪用；或：占用上市公司资金不合规、不合法；或：募股资金不得随意拆借〕，方案四不具可行性。 （5）如果选择方案五：该方法属于股票融资。 虽然发行股票既不会提高负债率，但发行股票后将导致集团公司股权稀释，有可能使得公司丧失国有股权地位。而控股权是非常重要的，因此该方案不可取。 （6）如果选择方案六：该方法属于内部融资和租赁融资混合方式。 公司通常都会保持稳定的股利政策，如果公司大幅度消减股利支付，很可能会引起投资者的反对进而影响公司股价。相对而言，对于租赁融资的方法比较可取。 综合而言，公司应选择方案三实现融资需要。 （2）基于资本结构优化的战略选择 资本结构优化从狭义上讲是债务融资与股权融资的结构优化。从广义讲，资本结构优化除包括债务融资与股权融资结构的优化外，还包括内部融资与外部融资结构的优化；短期融资与长期融资结构的优化等。 决定企业资本结构优化战略的基本因素是资本成本水平及风险承受水平。具体应考虑因素包括企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本等。此外，还有一些比较难以量化的因素，主要包括企业未来战略的经营风险；企业对风险的态度；企业所处行业的风险；竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度）；影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况等。 （3）基于投资战略的融资战略选择（★★） 由于融资战略应适应投资战略的要求，根据投资战略中的快速增长型投降和低增长型投资的特点，相应的融资战略选择有两种类型： ①快速增长和保守融资战略 对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是仅仅考虑可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的融资战略是那种最能促进增长的策略。 在选择筹资工具时，可以采用以下方法： 第一，维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力； 第二，采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率； 第三，把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份能够提供资金； 第四，如果必须采用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比