第8章 投资的一般原理(投资学-哈尔滨工程大学,孙伟).pdfVIP

第 8 章 投资的一般原理 投资的一般原理主要体现在以下两点：(1)通过使用诸如期望值与方差等手 段直接进行评估现金流；(2)通过将随机现金流量简化为其他已经评估过的现 金流量的组合进行间接评估。 8．1 效用函数 假设目前你有许多不同的投资机会，这些投资机会将影响到未来你的财富 价值。一旦你决定了如何在这些投资机会中分配现有资金，那么你的未来财富 将由相应的随机变量确定。如果所有投资机会的收益是确定的，则很容易进行 投资选择，即选择产生最大财富的投资机会。但是，在一般的随机情形下，对 于投资机会的选择并非如此显而易见，你需要一定的程序来对随机的财富水平 进行排列。效用函数恰好提供了这样一种程序。 通常效用函数 U 定义在实数域上(代表可能的财富水平) ，并且其函数值为 实数。一旦定义了效用函数，则所有可替代的随机变量——财富水平将通过评 价它们的期望效用值来进行排序。不同的投资者有不同的效用函数，它随着投 资者的风险承受能力与财务状况的变化而变化。 对于效用函数有一个一般性限制：它必须是一个连续增函数。即，如果 x 与 y (非随机)为实数值，则当x y 时，U (x ) U (y ) 。下面介绍一些最常用的 效用函数，如图 8．1 所示。 8．1．1 常见的效用函数 1．负指数效用函数。 U( x) =−e−ax (8.1) 其中a 为大于零的某一参数。注意这个效用函数的值为负。由于对于效用函数 而言只有相对值是重要的，因此，这里函数值是正是负并无关系。 2 ．对数效用函数。 U( x) ln x (8.2) 注意该效用函数仅当x 0 时才有定义。当x ≈0 时，该效用函数具有一个显著 的负激励。 3 ．幂效用函数。 1 b U( x) x (8.3) b 其中b ≤1，且b ≠0 的某一参数。这一效用函数族包括风险中性效用(b ＝1)。 4 ．二次效用函数。 1 2 U( x) x =− bx (8.4) 2 其中b 0 。注意这一函数仅当x 1/b 时递增。 图 8．1 一些常用的效用函数 8．1．2 等价效用函数 由于效用函数被用来提供可替代性投资项目的排序，因而它的真实数值并 没有意义。关键问题是当计算一项预期效用时如何对它进行排序。很显然效用 函数可以通过某种简单的方式加以修改而并不改变它所提供排列顺序。 通常地，给定一个效用函数U( x) ，任何具有下面形式的函数： V( x) aU( x) +b (8.5) 都是原效用函数U( x) 的等价效用函数。等价效用函数所给出的排序与原效用 函数完全相同。 8．2 风险厌恶 效用函数的主要目的是对于遵从风险厌恶的可替代性投资项目提供一个 系统的排序方式。只要效用函数是凹的，则排序就可以完成。我们正式写下这 个定义： 凹效用函数与风险厌恶：定义在实数区间 a,b 上的函数 U ，如果对于任意 [ ] 0 ≤α≤1 以及区间 a,b 上的任意x , y 满足： [ ]