川润股份受益区域与循环经济发展(节能环保主题研究之一)2010.4.10.pdfVIP

公司研究 调研报告 刘荣 0755 liur@ 川润股份(002272.SZ)/26.80元 蔡宇滨 0755 caiyb@ 节能环保主题研究之一：受益区域与循环经济发展 2010 年4 月12 日 · 审慎推荐-B(首次) 基础数据 在倡导低碳经济、循环经济的新经济时代，投资热点明显从投资拉动的传统机械 上证综指 3161 行业转向节能保环相关行业。虽然从公司竞争优势、行业竞争格局等方面来看， 总股本（万股） 11370 中小企业仍存在诸多不确定性，但是川润股份受益于区域经济发展，节能环保清 已上市流通股（万股） 2644 总市值（亿元） 30 洁能源设备订单成倍增长，存在主题性投资机会。 流通市值（亿元） 7 每股净资产（MRQ ） 3.9  公司经营目标：成为我国重大装备配套用润滑液压设备和余热锅炉重要供应 ROE （TTM ） 12.0 商，在相应细分行业居领先地位，并具备较强国际竞争力。 资产负债率 47.1% 主要股东 罗丽华  区域型龙头公司的成长：川润股份是一家区域型专用设备制造企业，润滑液 主要股东持股比例 34.0% 压设备和锅炉产品主要销售中西部地区的水泥行业，2009 年公司对西部地区 的销售收入占比达到 50%。2008 年之前，全资子公司川润动力是东方锅炉的 股价表现 配备企业；2008 年以后，川润股份积极调整产品结构，实施战略转型，将余 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 42 24 热锅炉为主的节能环保设备作为主营业务发展的重点。 相对表现 5 36 -3  对下游需求前景与众不同的认识：虽然川润股份下游水泥行业是产能过剩的 (%) 川润股份 沪深 300 行业，但是却受益于区域经济发展与四川地震灾后重建，中西部地区工业化 60 40 与城市化加快，带动了对水泥及相关设备的需求增长。2009 年新增的干法水 20 泥生产能力 84%分布在西部地区。 0 -20  水泥余热锅炉需求很难清晰界定，为了更好的预测我们将需求分为三类：区 -40 域经济发展新建干法水泥生产线需求、淘汰落后产能建新型干法水泥生产线 Apr-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 带来的需求、现有新干法水泥生产钱配置余热锅炉的需求。预测未来五年新 型干法水泥生产线的需求总量为 1210 条左右，每年的余热锅炉需求规模为 相关报告 20 亿元左右，中西部地区的增长将明显高于全国。  润滑液压设备目前仍是主要的利润来源，未来的成长取决于公司新产品开发。 2009 年润滑液压设备对公司的利润贡献在 50%左右，2009 年风电润滑设备 订单 2540 万元，同比增长 1.3 倍。由于润滑液压设备的个性化特点和细分行 业稳定的竞争格局，过去四年公司的润滑液压设备毛利率稳定在 42%左右。  给予“审慎推荐-B”的评级。预测川润股份 2010、11 年 EPS0.72 元，0.96 元，目前动态 PE 为 37 倍、28