我国试行住房抵押贷款证券化的的研究.pdfVIP

摘 要 20世纪70年代以来，以住房抵押贷款证券化为开端，美国掀起 了资产证券化的浪潮。如今，资产证券化已成为国际资本市场上发展 最快，也最具活力的一种金融产品，在世界各国得到了广泛的实施和 应用。近年来，资产证券化问题同样引起了国内学者和金融工作者广 泛而热切的关注，特别是随着住房抵押贷款证券化试点的推出，有关 的研究经历了一个由纯粹的理论探索到实际应用的转变。本文将就住 房抵押贷款证券化的基本特点和在我国的试行情况进行一个比较全 面的分析。 证券化是一个非常复杂的过程，其核心就是将缺乏流动性、但又 能产生稳定的未来现金收入的资产组成“资产池”，创立以其基础资 产为支持的金融工具或权利凭证，在金融市场上出售。这一以融资为 终极目标的流程，须以精巧密致的结构设计来保证，因此也叫结构性 融资。因为证券化设计上有很大的灵活性，目前在学术界还没有形成 统一的概念。大部分学者注重于证券化可以将非流动性的资产转变为 流动性资产，在二级市场进行交易这样--100功能。如乔治城大学的 David A．Walker在国会听证会上就认为“证券化是将非流动性的资产 积聚或者担保非流动性的银行资产，使得它们可以在市场上交易； Campbell则认为证券化主要是指：“将那些以前没有第二市场的资产 转变为具有一个积极的第二市场的可交易证券”。而Greenbaum 储蓄金融机构持有的非流动性金融债权向可交易债权的转化。 另有一些学者则使用证券化来描述这样的状况：金融资产越来越 多的表现为证券而不是贷款，或者融资活动更多的采取了发行证券的 方式。前者如WilliamProxmire在国会听证会上的发言：“证券代替 了传统的贷款，不论是用证券替代贷款还是把贷款转化为证券，这种 非市场化的信用工具是由中介机构私下持有的，而现在则变成了可以 种越来越普遍的现象，在其中资金的筹集越来越多的通过证券机构进 行”。 作为美国研究证券化最著名的专家之一，美国波士顿大学法学院 Frankel在关于证券化的著作中将其分为三利，形式：第一 教授Yammar 种是由证券融资取代贷款融资，银行原来的大客户们现在宁愿通过发 行证券(如商业票据)来筹集资金，相应减少了从银行贷款的数额； 机构投资者们在其资产组合中增加了证券投资的分量而减少了银行 存款；小投资者们纷纷从银行提取存款，并将其投资到收益更高的各 种基金中去。第二种证券化是许多大型贷款采取了“贷款参与”(Loan 是把小的贷款转移给一个资产集合(AssetP001)，由这些资产集合来 持有贷款并以此为担保发行证券，中介机构则为这些证券提供流通的 第二市场。这样定义的证券化就非常宽泛，涵盖了上述各式的指称。 本文作者比较赞同美国学者Gardener的说法：“证券化是使储蓄 者与借贷者通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程或工具。在 这里，开放的市场信用取代了银行或其他金融机构提供的封闭的市场 信用。”这里强训了两个要素：首先，证券化是…种以市场为基础的 信用中介，而不是以银行等金融中介机构为基础；其次，这里所说的 匹配，也是特指对原来由中介信用为基础形成的资产进行可转让性的 转换处置。沿着Gardener的思路，证券化进一步分为一级证券化和 二级证券化两种方式，而且他认为证券化的发展过程是从一级证券化 向二级证券化过渡。在资本市场上或货币市场上发行债券或股票筹 资，称为一级证券化或表内融资，其主要金融工具包括商业票据、企 业债券和股票；二级证券化或称表外证券化是将已存在的信贷资产和 应收账款集中起来，把资产的现金流重新包装组合或者分割后，用以 支持一种新的证券——资产支持证券，出售给投资者，以此达到使此 项资产在原持有者的资产负债表上消失。在许多学者看来，证券化的 范围应局限于后…种针对金融资产进行的证券化。 对于资产证券化的实质，美国著名经济学家莫迪里安尼指出“资 产证券化真正的意义并不在于发行证券本身，而在于这种新的金融工 具彻底改变了传统的金融中介方式，在借款人与贷款人之间，架起了 更有效的融资渠道”。 本文的写作思路第一是以美国为范例，系统的探讨了住房抵押贷 款证券化的运作原理和成本收益；第二是具体分析建行的试点情况， 就住房抵押贷款证券化如何科学地移植到中国的本土上提出了自己 的一些看法。 前言首先介绍了目前我国房地产金融市场的一些概况，指出在住 房这种关系国计民生的重要商品市场上，引入合理高效的投