海通证券-评央行《合理调节流动性维护货币市场稳定》：亡羊补牢，为时未晚 .pdfVIP

宏观研究报告 宏观研究报告 证券研究报告 中国经济 宏观快报 2013 年 6 月 26 日 亡羊补牢，为时未晚 宏观首席分析师：姜超 SAC 执业证书编号: S0850513010002 jc9001@ ——评央行《合理调节流动性 维护货币市场稳定》 联系人：周霞 zx6701@ 021-2321 9807 央行6月25 日傍晚发文《合理调节流动性 维护货币市场稳定》，称当前流动性总量并不短缺，称为保持货币市场平 稳运行，近日已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，下一阶段将继续实施稳健的货币政策。我 们的结论：亡羊补牢，为时未晚： ① 央行25 日表态近期已向部分金融机构提供资金支持，且在未来会运用多项工具维稳货币利率； ② 5月末超储率为1.7%，估算6月末达到1.9%，意味着金融机构流动性充足，资金紧张主要源于结构失衡 及预期紊乱； ③ 虽然是亡羊补牢，但央行近期的积极态度仍值得肯定。央行最初保持沉默，部分媒体肆意夸大导致了恐 慌情绪蔓延，央行近日终于通过网站直接发布观点，助于稳定预期，维稳货币利率。 ④ 转型并非仅仅调整经济结构，还包括转变政府调控经济的方式，尤其值得借鉴的是美联储预期管理，希 望央行能保持和市场的交流，为转型提供稳定的货币环境！ 具体来看： 第一，央行 25 日表态称当前流动性总量并不短缺，称为保持货币市场平稳运行，近日已向一些符合宏观审慎要 求的金融机构提供了流动性支持，且未来会运用多种工具维持货币利率稳定。央行将综合运用包括公开市场操作、 再贷款、再贴现及短期流动性调节工具（SLO ）、常备借贷便利（SLF ）等创新工具组合，适时调节银行体系流动 性，平抑短期异常波动，稳定市场预期，保持货币市场稳定，为金融市场平稳运行和经济结构调整、转型升级创造 良好货币条件。 第二，5 月末超储率为 1.7%，意味着金融机构流动性充足，资金紧张主要源于结构失衡及预期紊乱。5 月末， 金融机构备付率为 1.7%，截至6 月 21 日，全部金融机构备付金约为1.5 万亿元。考虑到 6 月以来央行已向市场投 放超 3000 亿货币，备付率有望回升至 1.9%左右历史均值水平。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六、七千 亿元左右即可满足正常的支付清算需求，若保持在 1 万亿元左右则比较充足。总体看当前流动性总量并不短缺。 图 1 金融机构超储率依然处于均值水平 图2 金融机构备付金余额（亿元） 5.0%