寻找成本压力下的优势行业——年行业比较分析报告.ppt

中国房地产行业研讨暨上市公司见面会 寻找成本压力下的优势行业——2008年行业比较分析报告 前言：中期行业比较结论检讨 中期报告推荐核心思想： 看好拥有核心资源，能够价值重估的行业：煤炭、黄金、房地产 看好增长预期明确的行业：银行、保险、证券、轿车、造纸、航空等 推荐行业中战胜市场的流通市值占推荐市值的80%，占A股总流通市值的31% 前言：本期分析思路 主要内容 宏观经济假设：趋势延续 经济高速平稳发展趋势延续，新执政理念在经济指标中明显体现 总需求增速稳中略放缓 1.1 成本上升预期提高—生产要素价格改革 科学发展观与和谐社会执政理念加快落实 生产要素价格改革加速 政府隐性补贴和社会成本内化为企业成本 1.2 生产成本上升—原材料市场价格继续上涨 海外市场原材料价格带动国内 国内资源企业定价能力提高与成本推动型涨价并存 部分原材料价格高位震荡，2008年均价仍上涨 1.3生产要素成本上升对行业利润影响测算 各类成本上涨的综合效应显著 能源原材料密集型、负债高、盈利能力弱行业负面影响大 1.4出口政策调整将继续深化 出口退税调降开始向带有“两高一资”属性的低附加值产成品扩展 人民币升值加速对相关行业负面影响加剧 1.5出口退税政策对相关行业影响显著 绝大部分受限产品将受到负面影响 毛利率低的行业影响最显著 主要内容 2.1寻找克服成本上升的优势行业 行业需求规模增长快，能够抵消成本上升产生的负面影响 行业议价能力高，转移成本上升能力强 成本结构特殊，原材料等要素成本比重低 采掘业 投资品 装备制造业 消费品 服务业 2.2.1资源税改革提升采掘业成本 现有资源税率偏低，本次改革可能显著提高 采掘业的环境补偿费也可能提高 2.2.2采掘业景气总体不乐观 煤炭行业受益价格上涨，行业景气上升 2.3.1 投资相关行业需求继续明显回落 2008年固定资产投资回落比较明显，相关行业需求预期回落 煤炭需求增速相对平稳 2.3.2淘汰落后产能导致行业产能利用率提高 本次淘汰落后产能执行力度大，将产生积极效果 2.3.3出口回流可能超预期带来过剩风险 受出口政策限制，钢铁、电解铝等出口增速将继续下滑 电解铝和造纸过剩压力相对较大 2.3.4行业集中度提高导致议价能力有所提升 煤炭、火电景气提升 钢铁、电解铝景气下降 成本上升部分抵消涨价利好 2.3.5环保政策总体有利于大企业 节能减排，环境成本内化为企业成本必将降低企业盈利水平 国内“两高一资”行业大企业先期投入大，受政策负面影响小 2.4.1装备设备制造业需求仍然强劲 铁路等国内局部投资热点对制造业拉动显著 2.4.2出口仍将是制造业重要拉动因素 出口退税不调降进一步体现国家扶持态度 装备制造业的国际产业转移趋势明显 2.4.3装备制造行业景气总体平稳 金属价格和工资上涨对制造业负面影响显著 附加值提高和增长加速成为制造业的景气向好的最重要因素 2.5.1通胀暂未损害消费品行业盈利 高通胀可能正在抑制实际消费，但也说明部分消费品的提价力度大 消费品利润加速增长表明部分消费品涨价抵消成本上升 2.5.2消费服务业寻找转嫁成本能力高的行业 2007年房地产实际价格涨势超出预期 白酒行业持续涨价抵消成本上升后利润加速增长（） 2.5.3内需增长和提价缓解成本压力 竞争性行业中品牌企业毛利率提升使行业毛利维持稳定 2.5.4政策和事件推动的消费行业 医药商业集中度明显上升，医改将带来销售增长加速 奥运会带来2008年航空运输量异常增长，航空公司运输效率也将进一步提升，机场也将明显受益 2.6.1服务性行业成本结构优势明显 服务行业最大成本为折旧，能源原材料上涨负面影响很小（水电类似） 高收入行业人工成本上升可能低于平均水平 服务业的高毛利率对成本上升承受力也很高 2.6.2服务业景气看价格和业务增速 港口、机场、公路、景点带有公益性质，短期提价难度较大 酒店、商业房地产提价能力较强 水电价格可能随煤电联动上调 2.6.3金融服务:景气上升趋缓 银行收入增速减缓，保险保费增速上升 升息过程导致保险预期投资收益率提高快于负债利率，利差扩大 2.6.4大银行综合优势明显 大银行的规模先发优势是城市商行难以企及的 中间业务上也是大银行增长最快 2.72008年上半年行业景气总结（符号代表下半年变化趋势） 主要内容 3.1业绩增速高位逐渐回落 分析师上调盈利预测的滞后效应使得表面上重点公司盈利预测仍在不断上调 预计07、08年A股上市公司平均净利润分别增长53%和35% 考虑所得税并轨提升业绩因素，实际回落幅度更大 3.2预测服务业和稳定增长类行业增长较快 08、09年服务业重点公司净利润预计增长42.4%和24.6%，稳定增长类净利润分别增长39.4%和2