化工行业过剩经济学初探.pdf

化工行业的过剩经济学初探 ——中国化工行业产能过剩现状、投资机会及改革方向研究 胡彧 摘要 1 0.楔子：成熟阶段的化工行业呼唤过剩经济学 2 1.化工行业的产能过剩的现状及其特征 3 1.1化工行业产能过剩的成因与测度 3 1.2本轮产能过剩与上一轮产能过剩的异同 6 1.3化工行业产能过剩较之其他行业的独有特征 8 1.3.1化工产业链的复杂性使监管和决策的难度显著高于其他行业 9 1.3.2暴露于扭曲风险下的要素价格放大了市场失效的负面影响 9 1.3.3复杂产业链和细分子行业不恰当地激励了投资冲动 10 2.从周期收敛到巨头崛起：过剩背景下的行业变革与投资方向 12 2.1短周期中枢下移和波峰收敛是产能过剩的第一特征 12 2.2产业链错峰创造阶段性机会，终端盛筵为其最鲜明体现 12 2.3节能环保是过剩时代具有长期意义的投资逻辑 15 2.4巨头崛起是产能过剩的最终归宿与救赎 17 3.化工行业产能过剩的根本解决之道 21 3.1他山之石与前车之鉴：国内外化解产能过剩的经验与教训 21 3.1.1美国：自由主义经济学下的政府与产业各司其职 21 3.1.2日本：政府全面介入的刺激、转移与治理 23 3.1.3中国钢铁行业：滞后信息与传统手段下的调节失当 24 3.1.4经验与教训：我们更倾向于强市场、弱政府模式 25 3.2需求管理、市场主导与制度设计：给政府的一点建议 26 3.3从要素公平到鼓励创新：市场主导的制度设计原则初探 27 3.3.1要素公平修正投资决策的扭曲风险，减少对企业的不恰当激励 27 3.3.2严格环保将加速优胜劣汰并消除化工行业产能过剩最大的负外部性 28 3.3.3促进整合将在不增加行业总产能的前提下加速龙头崛起和结构优化 30 3.3.4鼓励创新是产业升级进程中最亟待解决的问题 30 主要参考文献 32 1 摘要 随着我国重化工业化的基本完成，化工行业步入成熟阶段，全面产能过剩时代来临。重化工业化时代以 缺口补齐、出口导向和进口替代为核心的紧缺经济学逻辑在全面过剩的背景下不再适用。化工行业的规划、 监管与经营呼唤与成熟阶段相适应的过剩经济学。 我国化工行业产能过剩的核心成因可以归结为企业投资的盲目性和政策与市场的不恰当激励。化工与其 他行业相比，产业链长且复杂、细分子行业多、企业分散程度高，过剩的趋势和风险更加显著。从产能利用 率、盈利水平和投资数据看，目前，我国化工行业已经处于下大面积过剩状态，并且还有进一步激化的趋势。 从整体上看，本轮产能过剩从结构上更倾向于生产资料、资本品和重化工业，面临着更加艰难的内外需环境 和去产能压力。从行业个性特征看，化工产业链的复杂性使监管和决策的难度显著高于其他行业，暴露于扭 曲风险下的要素价格放大了市场失效的负面影响，复杂产业链和细分子行业不恰当地激励了投资冲动，使化 工行业的产能过剩现象较之其他行业远为复杂。 化工行业产能过剩的第一特征是行业盈利下滑、周期品的增长中枢下移、库存周期由于偏离供需均衡的 位置而产生波峰收敛；产业链过剩的不均衡型将创造阶段性景气上下游错峰的投资机会，又以产业链近消费 端、品牌效应突出且扩产谨慎的终端收益最为显著；从行业发展与变革的长期视角看，节能环保将是过剩时 代具有长期意义的投资逻辑；而过剩背景下的优胜劣汰和产业结构的自我优化将导致行业普遍进入寡头垄 断，具有国内甚至国际优势地位的巨头企业最终崛起。 美国和日本治理产能过剩的经验告诉我们，“强市场、弱政府”是治理产能过剩的优选模式。政府应当 集中于需求的适当刺激