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第六章 外汇市场上的政府政策 第四章汇率决定理论的一个隐含前提是汇率是自由浮动的，但是，现实中政府总要干预外汇市场使得汇率不是那么自由浮动。政府干预汇率的途径主要是两种： 直接控制名义汇率本身，这是控制价格； 控制使用外汇的人和用途，这是控制数量。 在下面的分析中，我们假设本国实行可调整钉住的固定汇率。 6.1 政府如何干预？ 我们已经知道，所谓固定汇率，是官方承诺将本币与某种或几种外币资产保持固定的兑换率的汇率制度。但是，外汇市场行情却并不总是与该兑换率保持一致；相反，它随时可能遭受到某些需求或供给冲击，从而无干涉的均衡市场汇率背离政府承诺的固定汇率。 所谓外汇市场的政府干预(official intervention)，是特指政府在外汇市场上买入卖出外汇以影响汇率的行为。具体而言，如果在政府合意的名义汇率下，外汇供大于求，则政府将购买这个剩余部分；如果外汇供不应求，则政府将出售不足部分。在固定汇率下，这将使得名义汇率维持在官方平价附近。 我们以加拿大为本国，英国为外国，设春夏为加拿大出口之淡季，而冬秋为加拿大出口之旺季，则春夏两季英镑之供给曲线左移而冬秋两季英镑之供给曲线右移，如下图所示。 为了维持固定平价(此时为1.60)，那么加拿大货币当局必须在冬秋两季于外汇市场买入100亿英镑，而在春夏两季于外汇市场卖出100亿英镑。在冬秋两季，这一干预措施得到净生产者剩余DBE，而在春夏两季，这一干预措施得到净消费者剩余ACD。 因此，实行固定汇率的一国货币当局应该在本币短期面临升值压力时买入外汇而在短期面临贬值压力时卖出外汇。 6.2 政府干预之影响 政府在外汇市场上实施外汇干预，首先使得本国官方储备变化。例如，为防止本币贬值，中央银行在外汇市场上卖出外汇，这使得官方储备等量减少，当年该国总差额为负，或者国际收支赤字。相反，为防止本币升值，中央银行在外汇市场上买入外汇，这使得官方储备等量增加，当年该国总差额为正，或者国际收支盈余。 由于官方储备为一国基础货币之部分，因此官方储备之增减必定影响到基础货币之增减，从而通过货币乘数影响到货币供给。从而持续卖出外汇之国家，必定遭受通货紧缩之苦；而持续买入外汇之国家，必定遭受通货膨胀之苦。然而这二者也不对称，持续买入外汇之国，同时持续卖出本币，这尚无困难可言，因为一国可以在一定约束下任意印刷本国货币；但是，持续卖出外汇之国，却面临着外汇储备枯竭之可能，而固定汇率之信誉几乎全由政府官方储备所维系，万一外汇储备告罄，则固定汇率必定崩溃瓦解，或贬值或滑向浮动。 由此看来，货币面临贬值压力的国家，国际收支赤字，官方储备持续流失，必定面临着一个非常痛苦的过程。但是，如果存在一个这样的国家，其本币即是储备货币(reserve currency)，则在面临国际收支赤字的时候，只需要不断印刷本币拿去融资，因此这是一个没有眼泪的赤字(deficit without tears)。目前，美元是一种典型的储备货币。 为消除政府干预对基础货币之影响，中央银行有时对国内资产进行相反的操作，此称为冲销(sterilization，或offset) 。具体而言，当中央银行买入外汇时，它同时在国内资产市场上卖出国内资产；在卖出外汇时，同时在国内资产市场上买入国内资产。 下面我们以一个例子表明中央银行的外汇干预对本国货币供给的影响。设想中国人民银行的资产负债表显示如下： 中国人民银行的资产负债表 资产 负债 国内信贷：1500亿元 流通中现金：2000亿元 外汇储备：900亿元 银行准备金：500亿元 假设央行在外汇市场上出售价值为100亿元人民币的外国债券，且买方支付人民币现金。这一操作使得外汇储备从1000亿元人民币下降为900亿元。央行的资产降低为2400亿元。相应的，有100亿元人民币退出流通领域进入中国人民银行保险库，从而央行的负债也减少100亿元。这都可以说明，本国高能货币供给减少100亿元。 出售100亿元资产中国人民银行的资产负债表（买方支付现金） 资产 负债 国内信贷：1500亿元 流通中现金：1900亿元 外汇储备：900亿元 银行准备金：500亿元 如果国外资产的购买者从其在中国一家银行（例如中国工商银行）的私人帐户上用支票提走100亿元支付给央行，结果是工行在央行的存款（或准备金）减少100亿元。 出售100亿元资产中国人民银行的资产负债表（买方支付支票） 资产 负债 国内信贷：1500亿元 流通中现金：2000亿元 外汇储备：900亿元 银行准备金：400亿元 在上面的例子中，中央银行出售100亿元人民币的外国资产将使得中国基础货币的供给减少100亿元。如果央行想抵消这种影响，它可以在国内公开市场上购买100亿元国内资产（如国债），这一行为将使得国内信贷（资产）增加1