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经济理论与经济管理 至Q!垒生箜业 上市公司股权激励问题探析 宫玉松 (山东财经大学，济南250014) [提要]股权激励制度曾被视为降低经理层代理成本、完善公司治理的良方，但安然事 件等一系列公司丑闻逐渐暴露出该制度的弊端。近年来股权激励制度在我国上市公司迅速推广， 一些公司通过股权激励取得了“公司业绩增长，股价上涨，投资者受益，公司高管暴富”的“多 赢”局面，实际上在表面繁荣、貌似合法与市场化的背后隐藏着大量问题，部分公司的股权激励 已被扭曲为公司管理层牟取暴利的寻租工具。这表明，在资本市场有效性程度低、上市公司治理 不规范的情况下，不宜大规模推广股权激励制度。 [关键词] 股权激励；行权条件；行权价格；机会主义；高管自利 源于美国、盛行于20世纪90年代的股权激 励制度曾被视为降低经理层代理成本、完善公司 一、概述 治理的良方，也因其巨大的财富效应被看做“造 富机器”，因此作为一项移植性制度创新引入我 我国上市公司的股权激励与2005年4月开始 国上市公司，并借股权分置改革、中小板特别是 的股权分置改革紧密相连，2006年1月中国证监 创业板的开设而获得大面积推广。从近7年的实 会《上市公司股权激励管理办法》(试行)的出台 践来看，股权激励对提高管理者的积极性、吸引 标志着股权激励制度的正式登场。2005年共有7 人才具有一定探索性意义，一些公司表面上也取 家上市公司推出股权激励方案，2006年增至 得了“公司业绩增长，股价上涨，投资者受益， 40家。 公司高管暴富”这样皆大欢喜的“多赢”局面， 这一阶段股权激励整体呈现出不规范、方式多 但实际上在表面繁荣、貌似合法与市场化的背后 样、行权条件低等特点。与此后实践形成鲜明对比 隐藏着大量问题，部分公司的股权激励已被扭曲 的是，国有控股公司数量较多，如中信证券、格力 为公司管理层牟取暴利的寻租工具和市场买单的 电器、深振业、伊利股份等。由于尚未遭遇后来的 管理层盛宴。中国上市公司股权激励中的“猫 政策限制，这少数幸运公司得以享受到后来无法复 腻”和“算计”，实际上反映了资本市场和上市 制的巨大利益。 公司的诸多问题。 初期股权激励中存在的诸如门槛过低、利益输 送等突出问题，引起了媒体和公众的质疑和批评。 [收稿日期] 2012一06—18 [作者简介] 宫玉松(1964一)，男，山东烟台人，山东财经大学经济学院教授，经济学博士。 感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。 78 万方数据 经济理论与经济管理2012年第11期 中国证监会和国资委为此发布相关文件予以规范。 同时，股票市场也发生了重大变化：一方面，A 股市场受国际金融危机冲击和自身泡沫破灭的影 响，出现大幅下跌。另一方面，为发展多层次资本 家和193家)，奥秘即在于此。精心策划，相机抉 市场，继2004年设立中小板之后，创业板于2009 择推出时机，凸现部分公司自利倾向和负盈不负亏 年推出，大量的中小型民营公司借助中小板、创业 的抢钱本质。 板上市。因此，这一阶段实施股权激励的公司数量 (二)行权条件低。有利于公司高管轻易获得 大幅增加。2008年有73家公司推出股权激励方和行使股权激励 案，2009年30家，2010年98家，2011年193股权激励机制应建立在对经营者的科学评价体