上市公司董事会、高管层与公司绩效关系的实证研究.pdfVIP

第9 期（总第286 期） 财 经 问题 研 究 Number 9 （GeneraI SeriaI No. 286 ） 2007 年9 月 Research on Financial and Economic Issues September ，2007 ·产业组织 · 上市公司董事会、高管层与公司绩效关系的实证研究 ! l 2 l 杨蕙馨 ，侯 薇 ，王 军 （l. 山东大学 管理学院，山东 济南 250000 ； 2. 北京特恩思市场研究咨询有限公司 上海办事处，上海 200000 ） 摘 要：本文在考察中国上市公司董事会、高管层与公司绩效关系相关理论与经验研究的基础上， 以2002 年l2 月3l 日前在沪深证交所上市的近千家公司为样本，利用3 个年度的面板数据对上市 公司的治理效率与绩效的关系进行检验。结果表明，除个别变量外，都没有表现出与公司绩效之 间的显著关系，未能验证国外学者提出的董事会和高管层结构设置与公司绩效显著相关的结论。 关键词：上市公司；公司治理；公司绩效；董事会；高管层 中图分类号： F27 l 文献标识码：A 文章编号：l000-l76X（2007 ）09-0030-07 一、理论分析及研究假设 l. 董事会与持股情况 ［l］ 作为沟通核心的董事会担负着核心、诚信、战略决策、政策与制度制定及监督等职责 。在美国， 董事会的职责被相应分配到若干个专业委员会中去，而在中国则由董事会负全责。由此，董事会的规 模、结构、持股情况及行为特征均影响着公司治理绩效。 （l ）董事会规模。Lipton 和Lorsch 认为，董事会的规模超过l0 人时，协调和沟通带来的成本会超过 ［2 ］ 人数增加带来的收益，因此，董事会规模应在l0 人以内，7—9 人则是理想的规模 。对美国公司的经 验研究表明，董事会规模与公司价值之间呈负相关的凹形曲线关系，即董事会规模从6 人上升到l2 人 时，公司价值的损失相当于董事会人数从l2 人上升到24 人时的损失，显然董事会的规模从小型向中型 变化时，公司价值的损失最大［3 ］。由于中国《公司法》规定董事会人数在5—l9 人之间，上述情形只能 部分发生。因此，本研究提出并验证以下假设： H ：董事会规模与公司绩效之间存在正相关关系。 0 （2 ）内部董事与外部董事。董事会由内部董事和外部董事构成。长期以来，中国公司内部董事过 多，造成内部人控制的局面。根据何浚的研究，中国上市公司平均拥有董事9. 7 人，其中内部董事6. 5 ［4 ］ 人，外部董事3. 2 人，外部董事的比例远小于国外公司，中国上市公司内部人控制现象非常严重 。因 此，本研究提出并验证以下假设： H ：董事会中独立董事比例越高，公司绩效越好。 l （3 ）董事会人员持股及董事长持股。通常认为，董事会人员的持股情况会影响公司绩效。Morck 等 的研究表明，董事会成员持股比例之和与公司价值（以托宾O 值表示）之间具有分段线性关系，在0— ! 收稿日期：2007 -07 -02 基金项目：教育部重大攻关项目（06JZD00 l7 ）；教育部社会科学规划项目（05JA790046 ）；山东省自然科学基金项目（Z200