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上市公司高派现股利政策动因分析 ——基于贵州茅台的案例研究 口丁楠 (东北财经大学辽宁大连116023) 摘要：本文运用案例研究的方法，从贵州茅台连续多年的高额现金股利分配现象入手， 分别从盈利能力、偿债能力、资本结构三个方面分析支撑其高派现股利政策的财务因素。 通过对公司股权结构与投资状况的考察．剖析上市公司采取高派现股利政策背后的动 机，并据此提出了相关的政策建议。 关键词：股利政策现金股利政策建议案例研究 麓lj瓣霪粼黪勰鬟鬟㈣鬟鬟蘩 票股利、公积金转增股本和股票回购四种，其中只有现金 一、引言 股利才是投资者从上市公司分得的“真金白银”。因此。对 我国证券市场经过二十余年的发展与变革，取得了 我国上市公司现金股利的分配问题进行研究具有重要的 长足的进步，截至2013年2月底．沪深两市共有上市公理论意义和现实意义。本文将以贵州茅台酒股份有限公司 司2493家，市值总额达247902．67亿元。然而，与欧美(以下简称“贵州茅台”)为研究对象，采用案例分析的方 等发达国家相比，我国的证券市场仍然存在许多需要改 法．从多个方面剖析其连续派发高额现金股利背后的原因 进的地方，其中上市公司的股利分配活动就是一个亟须 与动机。 研究并规范的问题。股利政策的制定与实施不仅影响到 二、贵州茅台股利分配的基本概况 公司股票价格的形成、投资与融资活动的开展，而且对维 护中小股东的合法权益有着重要影响。我国学者近年来 关于上市公司派发现金股利的研究形成了诸多理论观 点：陈信元等(2003)认为现金股利是大股东圈钱的工具；责任公司作为主发起人，联合贵州茅台酒厂技术开发公司 刘峰等(2004)认为大股东通过派发现金股利将上市公司等其他七家公司共同发起设立，2001年8月27日在上海 的资金转移到自己的手中；吕长江等(2005)认为我国上证券交易所上市。贵州茅台是国内白酒行业的标志性企 市公司的小股东处于弱势地位，若上市公司派发现金股 业。主要生产销售茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料 利，则其利益会被大股东侵占；若不发放现金股利，则会 的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制 增加他们的代理成本。特别是2008年10月中国证监会开发。其生产的茅台酒是我国酱香型白酒的代表，享有“国 发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》关 酒”的美称。 于“上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少 贵州茅台自2001年上市以来总计向A股流通股股东 于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”的规 派现12次共计88．77亿元，却只进行过一次募资，募资金 定之后，上市公司现金股利的分配问题再度引起了社会 额为22．44亿元，其派现金额是募资金额的3．96倍，远高于 各界的广泛关注。 市场平均水平，在业内享有“现金奶牛”的美誉。贵州茅台最 据相关统计数据显示，截至2012年4月30日，沪深近5年股利分配情况如下页表1所示，从中可以看出，贵州 两市共有2403家上市公司对外披露了2011年的年报，其茅台近年来分配的现金股利规模不断扩大：2007年的股利 中1645家提出了2011年度的利润分配方案(含转增股 本)，占全部上市公司总数的68．46％。其中，纯派现的公司 1 100家；同时采用现金分红、转增股本、配股的公司有31年突然猛增至每10股送一股并派发现金股利23元，2011 家；采取派发现金股利并配股的公司有44家；采取转增股 年公司更是推出了每10股派现39．97元的分红方案，一举 本并进行现金分红的公司有425家；仅转增股本的公司为 成为A股史上最高的现金分红方案，连续两年摘得“A股分 45家。我国上市公司采