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内部人控制、股权特征与异常派现 刘孟晖 郑州大学商学院，河南郑州450001 摘要：基于终极控制权，选取2071家中国上市公司2008-2009年的数据作为研究样本，对 不同股权特征下内部人控制模式与异常派现之间的关系进行研究，结果表明：异常高派现多发生在 股东控制类公司，该派现重视短期利益，与公司的盈利能力不相关，会使公司的现金流匮乏，投资机 会受到限制，可持续发展能力下降；异常低派现多发生在经理控制类公司，该派现虽与公司的盈利 能力显著相关，但与公司投资机会不相关，公司留存的现金流可能用于谋取内部人私利。 终极控制；股权特征；异常高派现；异常低派现 F275 A 1001-6260(2011)06-0124-09 2011-06-28 刘孟晖(1972-)，男，河南汝南人，管理学博士，郑州大学商学院副教授，硕士生导师。 一 125— — 126— 一 127— 一 128— — 129— — 130— @@[1]陈信元，陈冬华，时旭.2003.公司治理与现金股利：基于佛山照明的案例研究[J].管理世界(8)：118-126，151，154. @@[2]刘峰，贺建刚，魏明海.2004.控制权、业绩与利益输送：基于五粮液的案例研究[J].管理世界(8)：102-110，118. @@[3]刘芍佳，孙霈，刘乃全.2003.终极产权论、股权结构及公司绩效[J].经济研究(4)：51-62. @@[4]刘淑莲，胡燕鸿.2003.中国上市公司现金分红实证分析[J].会计研究(4):29-35. @@[5]马曙光，黄志忠，薛云奎.2005.股权分置、资金侵占与上市公司现金股利政策[J].会计研究(9)：44-50，96. @@[6]唐跃军.2009.大股东制衡、互动效应与现金股利[J].系统工程学报(6)：272-279. @@[7]王怀明，史晓明.2006.公司治理结构与超能力派现的实证研究[J].审计与经济研究(5)：82-85. @@[8]伍利娜，高强，彭燕.2003.中国上市公司“异常高派现”影响因素研究[J].经济科学(1)：31-42. @@[9]徐国祥，苏月中.2005.中国股市现金股利悖论研究[J].财经研究(6)：132-144. @@[10]许文彬，刘猛.2009.我国上市公司股权结构对现金股利政策的影响：基于股权分置改革前后的实证研究[J].中国工业经济(12)： 128-139. @@[11]袁天荣，苏红亮.2004.上市公司超能力派现的实证研究[J].会计研究(10)：63-70. @@[12]周县华，吕长江.2008.股权分置改革、高股利分配与投资者利益保护：基于驰宏锌锗的案例研究[J].会计研究(8)：59-68，95. @@[13]BATESTW.2005.Assetsales,investmentopportunities,andtheuseofproceeds[J].JournalofFinance,60(1):105-135. @@[14]BLANCHARDOJ,LOPEZ-DE-SILANESF,SHLEIFEIA.1994.Whatdofirmsdowithcashwindfalls[J].JournalofFinancialEco nomics,36(3):337-360. @@[15]CLAESSENSS,DJANKOVS,LANGLHP.2000.TheseparationofownershipandcontrolinEastAsiancorporations[J].JournalofFi nancialEconomics,58(1-2):81-112. @@[16]FACCIOM,LANGLHP.2002.Theultimateownershipofwesterneuropeancorporations[J].JournalofFinancialEconomics,65(3):365-395. @@[17]JENSENM,MECKLINGW.1976.Theoryofthefrm:managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure[J].JournalofFinancial Economics,3(4):305-360. @@[18]LANGLHP,LITZENBER