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财政金融 企业并购财务整合风险分析 王小英 [内容提要] 成功的财务整合是并购成功的一个关键因素, 但是企业在并购过程中也存在很多风险因素, 这些因素来自于财务整合过程,而且会对企业财务整合产生影响, 这就要求我们在财务整合过程中要建立起风 险的防范措施。 [关键词] 并购整合 财务风险 财务整合风险 一、并购整合中的财务风险 (2）内部财务整合风险 企业的并购固然是企业扩大规模，进入其他行业或扩 并购企业对目标企业财务整合的风险主要来自于企业 大市场占有率的一条捷径，但是在企业的并购活动中，由于 内部，对内部财务整合风险的来源又可分为以下几个： 并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和 ①融资后续风险 财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现摩 企业对外的并购融资，可分为内源融资和外源融资的 擦，如果未能妥当处理将不仅抵销并购所带来的利益甚至 方式，这两种方式的融资，前者具有自主性强，成本最低、 会侵蚀原有企业的竞争优势。从而引发并购财务风险，导致 风险小的特点,但可能造成机会损失,还可能影响企业的正常 并购失败。 周转；而后者是企业通过利用外部资金的方式来进行并购， 财务风险，从狭义上来讲是指由于债务融资行为而引 但是相比前者，其风险较大。融资安排是企业并购计划中非 发的偿债风险。当企业通过借债来收购目标企业时，企业将 常重要的一环,在整个并购链条中处于非常重要的地位,如 因此承担更大的债务成本，从而增加出现财务危机或破产 果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。 的可能性。从广义上来理解，财务风险不仅是指融资及资本 并购企业在多渠道融资的情况下，还面临着融资结构 结构改变所引起的财务危机，还包括投资风险，资金回收风 风险。融资结构包括企业资本中债权资本与股权资本结构、 险及收益分配风险等一系列经济后果。财务整合风险就是 债权资本中短期债权与长期债权结构等。合理确定融资结 指并购企业在财务整合过程中的财务风险，是财务风险的 构，一要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权 一部分，它是由于内部和外部财务整合不力所引发的。 资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资 企业并购的一项关键因素就是财务整合，整合是否能 本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，倘若负债过 够达到预期的目的，得综合考虑并购企业和目标企业的财 高，企业在整合期还本付息压力会非常大，一旦并购后的实 务情况以及外部经济状况。财务整合风险的来源，可以从外 际效果达不到预期时，企业不能充分利用协同效应，就会影 部和内部来分析。 响企业的盈利能力，这对有债务限制条款的来说是致命的。 (1）外部财务整合风险 债权人可能提前要求还款，而这对刚进行并购的企业来说 外部财务风险的发生主要是由并购企业的外部环境 是无异于一场财务危机。在以股权资本为主的融资结构中， 因素引起的，如国家的宏观经济背景、国家法律法规的变 发行股票会分散企业的控制权，使股东利益受损，并购企 化、行业发展态势等，如银行利率的变动、行业整体业绩的 业容易遭到被并购的危险，况且发行股票的成本通常比债 下滑等等。当然，对这些来自外部的风险，企业是无法规避 券高，这是利用发行股票筹措并购资金的不利之处。 的，企业能做的就是根据这些外部因素的变化来调整并购