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资产定价理论第五讲.ppt
应用:基于跳过程的可转债定价 一、主要概括 目前我国共有12只可转债在二级市场交易,其中签率虽然远低于股票,但投资优势已被机构投资者充分认识,比如上市7只可转债的收益在2010年的三季度平均涨幅为9.52%,与上证指数三季度涨幅7.94%相比高出很多。可转债市场的健康发展,需要可转债市场制度的完善,尤其需规范可转债发行与定价体制。 2.在计算过程中避免蒙特卡洛的不足之处,采用龙格-库塔计算方法解决了非模拟计算的问题,并使公式/模型能适用于股票价格波动变量服从任一分布下的可转债的定价方案。 为何研究 创新点 1.引入股票的跳扩散因素到可转债的定价,并考虑了跳过程的百分比,使股票的跳-扩散频率更高,更能体现对可转债定价的影响。 3.通过建模,案例分析的形式,一系列的分析和检验预测,探究模型与中国可转债市场价格的拟合性。 文章结构 二、可转债的现状与问题 投资者 融资者 风险 转换后股权被稀释 股价波动 股价波动 固定利息收益 税收利益、连续融资 利息低,融资成本低 债券被提前赎回 债券被强制转换 股票上涨增值潜力 损失高利息 风险 优点 优点 我国可转债发行量不稳定、在债券发行总量的比例有待提高 我国可转债发行公司行业分布不均,聚拢性有待调整 我国可转债条款千篇一律,具体款项有待精雕细琢 股票价格 高 低 可转债的风险与优点 我国可转债的问题 强制转换债券 提前赎回债券 三、可转债定价的理论与方法(一) 基于二叉树期权 债券价格分为纯债券价值与期权价值: 基于利率期限结构 基于Black-Scholes公式 的可转债定价 三、可转债定价的理论与方法(二) 假定股票价格满足下方程: 伊藤引理 、 其中 、 是股票价格跳-扩散的表现,分别表示股票每日收盘价相比前一交易日向上或向下振动2%以上的百分比,相互独立。 四、基于跳过程的可转债定价(一) 每个样本集 单一样本集 汇总 四、基于跳过程的可转债定价(二) 正股价格公式 可转债价格 龙格-库塔方法 的确定 五、基于跳过程的可转债定价的实证检验(一) 可转债 名称 正股 沪市 新钢转债 0.001365 0.016151 0.001433 0.011650 7.92 9.19 澄星转债 0.002999 0.009445 0.003072 0.012054 10.22 8.15 博汇转债 0.002187 0.011825 0.002247 0.010985 9.73 8.69 王府转债 0.000808 0.014429 0.000863 0.010495 30.96 28.16 双良转债 -0.000079 0.010417 -0.000016 0.011203 19.53 12.27 中行转债 -0.000054 0.019911 -0.000008 0.009601 3.85 4.42 工行转债 0.000486 0.016395 0.000524 0.008712 3.82 5.27 深市 锡业转债 0.000709 0.007116 0.000765 0.010628 28.44 22.68 唐钢转债 -0.001279 0.012511 -0.001232 0.009773 20.08 7.07 美丰转债 0.001473 0.013122 0.001528 0.010414 7.18 9.63 铜陵转债 -0.000373 0.009090 -0.000316 0.010660 14.94 20.44 塔牌转债 0.001118 0.011189 0.001180 0.011088 13.46 15.00 我国现有12只可转债定价模型各参数结果 向上通道 波浪通道 平行通道 向下通道 双良转债跳跃函数图像 工行转债跳跃函数图像 塔牌转债跳跃函数图像 铜陵转债跳跃函数图像 澄星转债跳跃函数图像 王府转债跳跃函数图像 五、基于跳过程的可转债定价的实证检验(二) 四种跳跃函数图像 可转债 名称 理论价格 债券价格 误差 沪市 新钢转债 111.71 114 -2.01% 澄星转债 119.84 125 -4.13% 博汇转债 117.54 120 -2.05% 王府转债 126.91 131 -3.12% 双良转债 120.91 122 -0.89% 中行转债 111.66 113 -1.19% 工行转债 120.8 120 0.67% 深市 锡业转债 150.51 160 -5.93% 唐钢转债 110.54 114 -3.04% 美丰转债 119.72 121 -1.06% 铜陵转债 159.46 165 -3
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