030204中国股票市场对政策信息的不平衡性反应研究.pdfVIP

第 卷第 期 经 济 学 （季 刊） ， # ( D4.2# E42( 年 月 ， (9 ! 7,5@,/ (9 6A-5,*3454+-3B@,/?/. C C 中国股票市场对政策信息的 不平衡性反应研究 陆 蓉 徐龙炳! 摘 要 本文将影响股票市场的政策信息区分为 “好消息”和 “坏消 息”。通过*:;6=模型研究中国股票市场对 “好消息”与 “坏消息”的不平 衡性反应，指出 “好消息”对我国股票市场的影响大于 “坏消息”的影响，这 与国外股票市场的情况正好相反。根据这一结果本文创建了 “信息效应曲线”， 具体分析我国股票市场对 “好消息”与 “坏消息”的不平衡性反应的特征，提 出现有交易机制下的股价波动模式。 关键词 股票市场，不平衡效应，信息效应曲线 中国股票市场具有新兴市场的共同特点：股票市场的发展状况在很大程 度上依赖国家政策的干预。政策对股票市场的影响比企业或市场内在因素的 改变对市场的影响更大。人们形象地称之为 “政策市”。政策是对股票市场影 响最大的信息，这是我国股票市场的特有现象。政策信息对股票市场的影响 又分利好信息和利空信息，研究股票收益对 “好消息”与 “坏消息”的反应 可以发现我国股票市场股价波动的不平衡性特征，不平衡性反应对于我国股 票市场资产定价、投资组合构造与风险头寸的确立都有重要的作用。对不平 衡性效应的产生机理进行探讨又可为政府对政策在股票市场中的定位、交易 机制设计、机构投资者培育等问题提供参考依据。 国内尚未见对政策信息如此区分并系统性研究其对股票市场的不平衡性 影响的论著。但一些研究结果暗示了中国股票市场可能存在对信息的不平衡 性反应。如吴林祥和徐龙炳 （ ）的研究发现，股价对可能导致 “涨停” (( 的信息存在过度反应，而对可能导致 “跌停”的信息不存在过度反应；股票 发生涨停的概率大于发生跌停的概率；现有市场机制对多方做多较为有利。 冯玉明 （ ）、田宏伟 （ ）的研究中涉及股价对某一事件、消息所呈现 (! (! 出的短期持续反应 （持续上升或持续下降），也称持续效应 （ +4+5?@+ 1) ）现象。持续效应研究为进一步研究信息的不平衡性效应提供可能。胡金 13? 焱 （ ）对中国股市 “政策市”的考察也得到在利空政策下，沪、深股市 (( ! 陆蓉，中山大学博士后流动站、广发证券博士后工作站；徐龙炳，广发证券发展研究中心。通讯作者及 地址：陆蓉，广东省广州市天河北路 号大都会广场 楼广发证券博士后工作站， ；电话： !# #$ %!’% （ ） ； ： 。本文得到国家社会科学基金项目（ ）和国家自然 (’%%%)##%*)+,-. ./! 1234+235 #678(9 0 科学基金项目（ ）资助。本文在写作过程中得到陈建梁、戴国强的指导，汪良忠、陆晓鸣、林国春、