交易所白银的定价和交割模式研究.docVIP

交易所白银的定价、交易和交割模式研究 1.定价方式 1.1撮合交易和做市商 交易所大宗商品的定价方式一般分为买卖双方撮合交易和做市商制度，国内交易所上市的白银采用这两种定价方式的都有。 撮合交易是指买卖双方的报价按照“价格优先、时间优先”以同一价格成交，做市商制是由做市商双向报价，买卖双方来接单，一般做市商买卖报价之间有一定价差。两者的电子报价系统不同。 采用撮合交易的有上海期货交易所、上海黄金交易所、昆明泛亚贵金属交易所、南方稀贵交易所、西双版纳金融资产交易所等，采用做市商制的有天津贵金属交易所，银行系统的纸白银也是做市商制。 1.2 专场挂牌交易 另外，西双版纳金融资产交易所还提供专场挂牌交易，由银条或银锭贸易商作为主持交易商在专场交易中挂牌销售实物，每一个专场，主持交易商都需要申请，每一次专场挂牌交易的合同都不同，商品发售完毕，专场即关闭，或者到了截至期限，专场也关闭。 一些酒类交易所在专场挂牌交易销售方发售成功后，还有后续交易，认购方相互之间再进行交易，后续交易可提高专场交易市场的交易功能，不过也有时间限制。 西双版纳金融资产交易的银条专场挂牌交易在2012年6月以后就没有再举行了，现在只有银锭专场挂牌交易。 在国内最早的白银交易市场上海华通铂银交易市场，还有一种交易方式：交易价格撮合成交，一旦成交不可转让，每周三上一批商品交割，下一批商品又开始交易，这其实也是一种专场交易模式。 1.3 适用商品 撮合交易是国内交易所大宗商品定价的主要方式，做市商制在国外较为常见，这两种交易定价方式适用于所有能标准化的大宗商品定价。挂牌交易较为少见，专场挂牌交易主要为发售非标准商品，有时间限制，交易功能弱。 2 交割方式 2.1 期货交割 大宗现货交易与期货的最大差别之一就是交割方式的不同。期货商品每一个上市月份，到期就会强制交割，交割后，该挂牌月份就不再上市交易，新上市同一商品未来的月份，现货不然。 2.2 几种现货交割方式 现货有延期交割模式，每天可以申报交割，也可以不申报交割长期持仓，但每日申报交割少的一方需要每日交纳延补费，像上海黄金交易所、昆明泛亚贵金属交易所、西双版纳金融资产交易所、天津渤海商品交易所都采用这类方式，现货延期交割是大宗现货最主流的交易模式。 现货交易模式中还有不需申报交割的模式，像天津贵金属交易所就无须交割，但持仓过夜须交纳递延费。南方稀贵金属交易所也不需要申报交割，每日盘后全额结算，买方资金足够自动交割，资金不足转入交易所代付的融资模式，交易所收取代履行费用，交易商继续持仓。 在现货专场挂牌交易中，发售完毕就进行交割，在酒类交易所开设的专场后续交易中买方可随时提货，发售的货物提货完毕该后续交易就关闭。 2.3 LME交割 另外LME（伦敦金属交易所）的伦敦铜等贱金属的交割方式比较特别，在交易三个月内每天可申报交割，三个月后至15个月每月第三个星期三交割，其交割方式兼顾现货延期和期货定期两种。由于不必到期摘牌转月，伦敦铜的价格与现货延期交割方式一样，只有一个，不像其它期货市场价格分月份不同。 2.4 简评 如果没有期货普遍的强制交割制度，市场就容易受到操纵，像伦敦铜在历史上就多次被逼仓。国内现货交易所的市场操纵现象也不少，像昆明泛亚贵金属交易所就有很明显的操纵行为。但是没有强制交割，挂牌的商品就不会因为强制交割而摘牌，价格连续性好，交易功能强。 3. 客户分类 以定价方式的交易功能强弱排队，最强的是做市商制，其次是撮合交易，挂牌交易最弱。风险偏好由高到低的客户会按照交易功能的强弱选择不同的市场。参与天津贵金属交易所白银交易的客户，风险偏好最强，只在乎价差收益；参与专场挂牌的客户，目的在于获得实物，在乎的是挂牌的价格，参与者以专业贸易商为主。能兼顾交易功能和实物交割的市场，无疑最有优势。 4. 融资融货 南方稀贵金属交易所向持仓隔夜的交易商收取代履行费用(0.02%/手/天)，天津贵金属交易所向持仓隔夜的交易所收取递延费（0.8元/手/天），这类收费都类似于融资的利息。上海华通铂银交易市场为交易商提供质押服务，但业务量似乎很小。 5.天府商交所白银交易模式建议 标准银条有大宗商品的属性，但也可以按照客户的需求定制成工艺银条，成为非标准的商品。 交易所电子盘的价格，可以是银锭的价格，也可以是标准银条基准商品，如天泽贵的浇铸银条的价格。如是银锭价格，银条提货时给予升水即可；如是标准银条基准商品的价格，提货基准标准银条，没有升贴水。为了与上海黄金交易所价格有所区别，以天泽贵标准银条的价格作为电子盘价格为佳。 工艺白银由于是非标准化的商品，并不适宜于大宗商品交易，有些交易所以专场挂牌形式进行交易，但是有时间限制，交易量很小，意义不大。非标准商品原本是B2C,C2C等电商模式更适合。如果要兼顾标准和非标准的商品，最好的