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人民币升值对房地产上市公司影响不大 鲁桂华* 中央财经大学会计学院，北京·海淀·学院南路39 号，100081 2005 年 7 月 21 日实施人民币汇率制度改革以来，人民币相对于美元呈现出小步升值的 态势。2006 年 5 月 17 日，人民币对美元汇率中间价首次突破8:1 的心理关，达到 7.9982 元 人民币兑换 1 美元，10 个月累计升值 3.5% 。同期，全国少数大中城市房价持续走高。仅以 北京为例，2006 年一季度商品住宅价格指数上涨了 7.6%，商品住宅期房预售平均价格上涨 14.8%。人民币升值与房地产价格之间是否存在必然联系？人民币升值对房地产上市公司到 底有多大影响？一时间，众说纷纭，莫衷一是。 人民币升值对房地产上市公司的潜在影响，无非是两个方面，其一，人民币升值无疑将 影响房地产上市公司的外汇资产负债和以外币计价的收入与支出，从而影响到房地产上市公 司的财务状况和经营绩效。显然，不同房地产上市公司不尽相同的财务状况与收支结构，决 定着人民币升值对它们不尽相同的影响。其二，人民币升值可能导致国际资本流动进而影响 房地产价格一般走势。这一影响对于所有房地产上市公司是相同的。综合我们对两个方面的 分析，我们认为，人民币升值对房地产上市公司的影响是有限的。 1. 人民币升值对房地产上市公司财务状况和经营绩效的可能影响 人民币升值意味着可以用更少的人民币去换取等值的外币或等值的外币只能换取较少 的人民币，将导致企业的外汇资产与债务贬值，对外净负债是有利于增加账面净资产；同时， 也将导致企业的外汇收入和外汇支出相对下降，净进口有利增加账面净利润。如表 1，简单 考察北京、上海和深圳的几家房地产上市公司 2005 年年报，这些上市公司的外汇资产与外 汇负债占总资产的比率几乎可以忽略不计，即使 G 万科对外净负债，人民币升值对其净资 产的影响甚微。由于无法取得汇兑损益数据，因而无从分析净出口或净进口对当期经营绩效 的影响，但分析汇率变动对现金流量的影响占经营活动现金净流量百分比的绝对值，亦不失 为一个近似的替代方法。从表 1 来看，汇率变动对这些公司经营活动现金流量的影响也是非 常有限的。根据 2006 年 5 月 22 日《21 世纪经济报道》援引北京师范大学钟伟的分析，2005 年沪深两市 936 家公司中，有 612 家公司汇兑净损失总计 16 亿元，324 家公司汇兑净收益 总计 70 亿元，全部公司总计汇兑净损益 54 亿元，占总计净利润 1842 亿元的 2.93% 。因此， * 鲁桂华(1968-)，男，汉族，湖南华容人。中央财经大学会计学院副教授，管理学(会计学)博士，中国注册 会计师，中央财经大学应用经济学博士后流动站博士后研究员，北京多科德经济咨询有限公司研究员。 通讯地址：北京·海淀·学院南路 39 号，中央财经大学会计学院，100081 Email ：lugh01@mails.tsinghua.edu.cn，lugh2@em.tsinghua.edu.cn 电 话：+8610-8301-6785 1 从总体上看，人民币即使升值 5%，对上市公司净利润的影响仅为 1.2%。由于房地产类上市 公司的收入和费用几乎全用人民币计价，可以预见，汇率变动对它们净利润的影响可能更小。 表 1，上市公司财务状况和现金流量对汇率的敏感性 外汇资产占总资产 外汇负债占总资产 汇率变动影响现金流量 G 万科 0.4174% 1.3545% 3.9947% 金融街 0.0000% 0.0000% 0.0005% 新黄浦 0.0014% 0.0000% 0.0000% 资料来源：根据上述公司 2005 年年报分析填列 2. 人民币升值对房地产价格的可能影响 最为媒体、业界和学术界关注的，恐怕还在于国际游资出于对人民币未来升值的预期而 进入中国，在股票市场唯一的投资通道 QFII 承载能力有限的情况下，投资于房地产可能成 为这些豪“赌”人民币升值的国际游资的一种可能的选择，而大量的国际游资进入房地产市 场势必导