国都证券固定收益证券研究.pdfVIP

所 固定收益证券研究/新券定价 究 研 2010 年 06 月 14 日 固定收益证券研究 证券定价 含权债 中行转债（113001）：上市合理价值分析 券 证 都 国 发行要素： 中行转债将于2010 年 6 月 18 日在上交所上市，期限6 年，信用评 级为 AAA 。若中行转债全部转股，则公司总股本增幅为 3.92% ，摊薄 影响有限。中国银行信用记录良好，偿债能力较强，违约风险较低。 中国银行当前价格为 3.55 元，低于转股价，向下修正转股价条款 相对严格，不易达到；回售条款对转债持有人的保护作用弱；赎回条款 则易于触发。从发行条款来看，中行转债对持有人的约束力较强，促进 转股的意愿强烈；但转债信用评级高，长期价值值得预期。 发行结果： 原股东优先配售积极性低于预期，最终配售 7,188,655 手，仅占本 次发行总量的 17.97%。网上向一般社会公众投资者发售的中行转债为 相关报告 687,702 手，占本次发行总量的 1.72%；网下向机构投资者发售的额度 较高，达 32,123,643 手，占本次发行总量的 80.31%。网上网下有效申 1. 《国都证券- 固定收益证券研究- 固定收益 证券定价-四川美丰（000731 ）：发行可转 购资金总量合计达 17346.82 亿元，中签率均为 1.8915%。 债投资价值分析》 2010-06-01 价值分析： 2. 《国都证券- 固定收益证券研究- 固定收益 证券定价- 中国银行（601988 ）：发行可转 中行转债的纯债部分在上市初的合理价值为 87.57 元，相对较高。 债投资价值分析》 2010-06-01 中行转债规模多达400 亿，几乎是目前转债存量的 4 倍，因此上市后受 3. 《国都证券- 固定收益证券研究- 固定收益 其他品种的同化作用较小，相反会牵引整个转债市场的估值重心下移。 证券策略-宏观数据利空有限，短端风险大 预计中行转债上市初的合理转股溢价率在 5% ～15%之间，隐含波 于长端》 2010-05-05 动率在 10 ％～18 ％之间。因此，若正股价格在 3.55 元/股附近波动，转 4. 《国都证券- 固定收益证券研究- 固定收益 证券策略-3年期央票重启，信用债投资坚 债的合理市场价值应在 98.5 ～105.2 元之间，一定程度上存在低破面值 守防御策略》 2010-04-07 的风险。若正股价格在 3.37~3.73 元间，则转债的合理市场价值运行区 5. 《国都证券- 固定收益证券研究- 固定收益 间应在95.8 ～108.3 元之间。若正股价格进一步下跌，转债风险将增大。 证券点评- 中国银行（601988 ）可转债发行 条款及影响分析》 2010-01-25 投资策略： 若转债的首日涨幅为 3% ，则参与优先配售的收益率为 2.81% ，刚 好能覆盖资金成本；网上申购收益率为 0.057% ，对应的年化收益率为