我国证券市场价格与货币供给量互动关系的研究.pdfVIP

第30卷第4期 财经研究 V01．30No．4 ofFinance 2004年4月 JoumaI andEconomics Apr．2004 我国证券市场价格与货币 供给量互动关系的研究* 金德环，李胜利 (上海财经大学金融学院，上海200433) 摘要：文章使用协整检验和因果关系检验的方法研究了中国证券市场价格和货币 供应量的关系，以期研究我国货币市场和资本市场直接的相互关系，检验货币供应量这一 中间目标在我国中央银行调控证券市场过程中的适用性。实证结果显示我国证券市场价 格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系。证券市场价格可以用货币供应量M0和 M2来解释，而证券市场价格变化不是引起货币供应量变化的原因。中央银行可以利用货 币供应量和证券市场价格存在的长期稳定的关系，把货币供应量作为调控证券市场的中 间目标，灵活调控证券市场。 关键词：货币供应量；协整检验；因果关系检验 一、引 言 长期以来，影响股价波动的因素是学者们和投资者所关注的焦点问题。 投资者总希望能凭借自己的信息优势在股市获取超额报酬。然而，股票报酬 是否具有可预测性，或者说股市是否具有效率?哪些因素可以作为预测股市 报酬的指标?这个问题一直是学者们深人探讨的课题。 Regressions和Short—HorizonVARs方法针对美国市场探讨股市报酬的预测 能力与货币政策的角色。Ho，Y．K．(1983)结合Granger的因果关系定义及 AR)探讨澳大利 Hisao(1981)的检定方法进行二元的自回归分析(Bivariate 亚、中国香港、日本、新加坡、菲律宾及泰国等国家和地区的货币供给与股价的 关联性。不论采取的计量模型为何，大部分的研究结果都显示股票市场的变 收稿日期：2004—02-16 作者简介：金德环(1953一)，男，上海人，上海财经大学金融学院教授，博士生导师 李胜利(1977一)，男，山东菏泽人，上海财经大学金融学院博士生。 · 5 · 财经研究2004年第4期 研究结果显示，在所有的相关信息中，与货币政策有关的信息对证券市场价格 的影响最为显著。 货币政策是政府用来调节经济走向，刺激或者收缩经济的重要政策工具， 而证券市场的波动又是经济景气循环的领先指标。央行可以通过公开市场操 作、存款准备金和再贴现率等政策工具来调节货币市场以达到调控证券市场 的目的。然而，从货币政策的决策、执行到政策目标的达成，需要漫长的过程， 并且会有许多外来的经济扰动影响货币政策的预期效果。因此必须借助货币 政策的中间目标以掌握货币政策的传递效果，这些中间目标也是投资者判断 股价变动的重要依据。美国在1970年代和1980年代初采用货币供应量作为 货币政策的中间目标，以掌控金融市场乃至整个宏观经济的运行。 由于我国尚未真正地建立起完善的市场经济体系，证券市场也处于初期 发展阶段，相关的法规不完善、投资环境未臻成熟、投资者的理念不健全等原 因，造成了违规操作、信息披露不及时的现象时有发生，从而导致了证券市场 的过度波动，同时也损害了广大中小投资者的利益。在目前的局势下，货币政 策是否有效?央行实施货币政策能否有效地影响证券市场以实现其调节市场 的目的?各类货币政策中间目标与股价波动又是什么样的关系?这些都是目 前我们急需解决的问题。 各国政府部门都需要实施各种经济政策来调节证券市场的运行，以保护 投资者的利益。在这些政策中，货币政策因具有很大的灵活性经常被政府所 采用。有鉴于此，探讨货币政策与证券市场报酬之间的互动关系，进而判断货 币政策是否可以解释证券市场的波动，是本文的主要目的所在。 一般来说，中央银行究竟选择利率还是货币供应量作为中间目标来调控 证券市场一直存在着争议，凯恩斯主义和货币主义的观点迥然不同。凯恩斯 主义认为，货币政策首先影响利率水平，进