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盈余管理与股票价格的信息含量：基于中国股市的实证分析① 陆瑶 沈小力 内容提要：Wurgler （JFE2000）发现资本配置越有效的金融市场中，公司层面的信息越 丰富。然而，Morck 等（JFE 2000）发现新兴资本市场中公司层面信息的含量很低。在 40 个样本国家中，中国股市该问题的严重程度列居世界第二。本文以中国上市公司为样本，实 证检验发现在控制了相关的公司特征和同时控制了公司固定效应及时间固定效应后，公司的 盈余管理水平显著地与公司股价中公司层面信息的含量负相关。另外，我们还发现国有股 权的出现也会降低公司层面信息的含量。此外，2007 年实施的新会计准则明显降低了我 国上市公司的盈余管理程度。本文中的发现说明盈余管理是解释以中国为代表的新兴资本 市场中，公司层面信息含量低的重要原因之一。因此，提高上市公司信息披露的准确性和透 明度可以增强投资者保护，使资本在证券市场上得到有效的配置与利用，从而促进经济的长 期发展。 关键词：公司层面信息 盈余管理 资本有效配置 公司治理 信息披露 制度改革 ① 陆瑶，清华大学经济管理学院金融系，邮政编码：100084，电话：8610子邮 箱：luyao@sem.tsinghua.edu.cn; 沈小力，清华大学经济管理学院金融系学生，邮政编码：100084，电子 邮箱：shenxl.06@sem.tsinghua.edu.cn。作者衷心感谢清华大学特聘教授陈旗老师，清华大学经济管理学 院会计系夏冬林老师，和清华大学经济管理学院会计研究所陈关亭老师在论文写作过程中提出的批评与建 议。当然,文责作者 自负。 1 Earnings Management and Information Content of Stock Prices: Evidence from Chinese Stock Markets Lu, Yao Shen, Xiaoli (School of Economics and Management, Tsinghua University) Abstract: Wurgler (JFE 2000) demonstrates that more efficient capital market contains more firm-specific information of stock prices. However, Morck et al., (JFE 2000) find that the firm-specific information content of stock prices is very low in emerging markets. China ranks the second highest in stock synchronicity among 40 sample countries in the world. In this paper, using the sample of Chinese listed firms, we find that earnings management significantly reduces the firm-specific information content of stock prices after controlling for some firm characteristics, firm fixed effects and year fixed effects. We also find that the occurrence of state ownership is associated with lower firm-specific information of stock prices. The accounting regulation regime in 2007 indeed reduces the level of earnings management. The findings of this paper imply that improving the financial transparency can enhance investor