浮动汇率制的缺陷及其对中国金融进一步开放的启示.pdfVIP

　　　　 浮动汇率制的缺陷及其对中国 金融进一步开放的启示 冯用富 　　内容提要　从 20 世纪 70 年代至今, 浮动汇率制的实践表明, 汇率具有易变性特征。本文首先 从理性预期货币主义模型、汇率超调模型和噪声交易模型出发, 建立了一个分析汇率易变性根源的 理论框架。以此为基础, 论证了在中国金融进一步开放的背景下, 如果选择浮动汇率制, 汇率将更具 易变性, 故不宜选择该汇率制度。 关 键 词　浮动汇率制　中国金融　汇率 于预期的因素。该模型正是从预期的角度揭示了 一、浮动汇率制下汇率易变性的 汇率的易变性特征。 宏观经济模型解释 该模型首先做如下的假定: 　　亚洲及巴西的金融危机暴露出固定汇率制在 1. 财富由货币和非货币金融资产组成。货币 外部投机冲击下固有的脆弱性, 危机后部分国家 是不可替代的, 居民仅持有本国货币; 非货币金融 选择了浮动汇率制, 这使得相当数量的经济学家 资产以债券为代表, 且假定本国与外国债券可以 和中央银行对汇率制度的安排重新审视。早期的 完全替代。故本国居民可以持有三种资产: 固定汇率制和浮动汇率制两种理论之争就揭示了 W = M + B + B ( 1. 1) 浮动汇率制的最大缺陷在于: 汇率具有易变性的 式中W 为名义财富;M 为本国货币存量; B ( ) 为本国债券; B 为外国债券。根据瓦尔拉斯定律, 特征 陈岱孙、厉以宁, 1991 。 和 Bax ter Stockm an ( ) ( ) 如果货币市场达到均衡, 则债券市场也会处于均 1989 通过对经合组织 O ECD 国家在布雷顿森 ( ) 林体系崩溃之后, 20 世纪 70 年代实行浮动汇率 衡态 何璋, 1997 。故集中分析货币市场。 制以来汇率变动的经验观察表明, 汇率均呈易变 2. 购买力平价长期成立。 性的特征。 st = p t - p t ( 1. 2) ( ) ( ) 式 中, st 为汇率的自然对数 直接标价 ; p t、 一 理性预期的货币主义汇率模型与汇率的 易变性 p t 为国内外物价水平的自然对数; t 为时间。 F riedm an ( 1953) 认为: 浮动汇率不是不稳定 3. 无抛补利率平价成立。 的汇率, 如果它是不稳定的, 那主要是因为与之相 关的宏观经济的不稳定。以F riedm an 的现代货币 　　 冯用富: 西南财经大学金融学院　成都市西南财经大学金 数量论为基础的理性预期货币主义汇率理论遵循 融学院 610074　电话: 028- 7354119。