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公 司 治 理 FRIENDS OF ACCOUNTING 我国可转换债券研究综述* 湖南涉外经济学院 陈 洁 【摘 要】可转换债券在我国起步很晚，研究文献不多，研究主要集中在可转债的定价理论研究、实证研究，研究方法也多借鉴西方的 期权理论和数学模型，而对可转债的资本成本及条款设计研究较少。文章就我国学者对可转债融资的研究文献作回顾并进行评述，以更好 地发展我国的可转债市场。 【关键词】可转换债券；定价理论； 实证研究；评述 可转换债券是附带转股期权的公司 中应用鞅评价方法对带有重置条款的可 国可转换债券的合理价格进行了研究，得 2008 债券，是一种混合型的衍生金融工具，既 转债进行定价。蒙坚玲（ ）考虑了信 到了“目前我国可转换债券的价格与其理 含有普通债券的特征，而又含有公司股 用风险、利率风险、汇率风险和股票价格 论价值相比，存在较大的差异，可转换债 票的特征。可转换债券最早起源于美国， 风险等影响下的多因素定价模型。王浩亮 券的价值明显被低估”的结论。马超群和 2008 B- S 2004 在西方国家已经发展得很成熟，而我国 等（ ）基于分形市场假说，利用 唐耿（ ）利用包含信用风险的二叉树 1992 起步很晚， 年深宝安发行第一只可 期权定价公式推导出了支付股息的权证 定价模型对我国的可转换债券市场进行 转换债券，虽以失败告终，但开拓了我国 和可转债定价模型，并对影响定价模型的 实证研究，发现我国可转换债券的市场价 2008 2005 企业的融资渠道。我国对可转换债券市 因素进行了分析。李少华等（ ）研究 格普遍被低估。赖其男等（ ）针对 2005 1 3 场的认识和研究学术文献多出现在 了在股权分置改革中，利用偏微分方程的 年 月至 月间，深沪上市公司可 2001 年之后，有关研究主要集中在可转 方法，给出可转债的定价公式。王静，王敏 转债的理论价格做实证研究，然后与模型 2008 换债券定价理论研究、实证研究、条款设 （ ）基于集对分析方法，选取单因素 观测期内可转债的市场价格进行比较。结 计研究及发行障碍研究方面。 B- S 期权定价模型与单因素交换期权模 论是，从平均价格水平来看模型理论价值 型对定价模型进行测度和修正。朱海燕， 略低于实际市场价格，这一结论与其他学 2009 PDE 一、可转换债券定价理论研究 张穹洲（ ）利用 方法，讨论了带 者的研究结论有很大的不同。 定价问题一直是可转换债券研究的 交易费用的可转债定价问题。 （二）可转换债券发行对证券市场及 一个重要课题，国外在这方面已经有了广 从上述文献可看出，我国学者主要 发行公司绩效和股价的影响 B- S 2004 泛深入的研究，国内学者也在积极研究我 以西方的 期权定价模型为基础，运 王慧煜等（ ）对我国上市公司发 国可转换债券定价问题。较具有代表性的 用久期— 凸度方法、有限差分方法、相机 行可转换债券对股票价格的影响进行了 成果包括：华夏证券研究所林义相等 权益分析方法、蒙特卡罗模拟法、鞅方 实证分析，