我国货币政策传导机制的实证分析_孙明华.pdfVIP

第 30 卷 第 3 期 财经研究 Vol30 No 3 2004 年 3 月 Journal of Finance and Economics Mar 2004　 我国货币政策传导机制的实证分析 孙明华 (上海财经大学 金融学院 ,上海 200433) 　　摘 　要 :理论上货币政策的传导主要有货币渠道和信贷渠道两种途径 ,但国内学者对 于不同渠道的货币政策传导效果存在一定的分歧 。本文运用单位根检验 、协整检验 、格兰 杰因果关系检验 、向量自回归模型等技术 ,对我国从 1994 年第一季度至 2003 年第一季度 期间的货币政策传导机制进行实证分析 ,从而找出 M 1 、L OAN 和 GDP 以及 M2 、L OAN 和 GDP 之间的稳定关系 ,证明了目前在我国 ,货币政策是通过货币渠道而不是信贷渠道对实 体经济产生影响的。 　　关键词 :货币政策 ;传导机制 ;货币渠道 ;信贷渠道 　　中图分类号 :F830 9 　文献标识码 :A 　文章编号 : 100 19952 (2004) 03 - 00 19 - 12 　　近年来 ,我国货币政策传导机制问题一直是一个引起各方关注的话题 。所 谓的货币政策传导机制 ,就是指中央银行运用一定的货币政策工具 ,对操作目标 和中介目标产生影响 ,从而最终引起实际产出变化的过程 。货币政策传导机制 对于货币政策调控国民经济的效果有着很重要的意义 。20 世纪 90 年代以后 , 我国金融宏观调控方式逐步转化 ,货币市场进一步发展 ,逐步形成“中央银行 → 货币市场 →金融机构 →企业”的传导体系 ,初步建立了“货币政策 →操作 目标 → 中介目标 →最终目标”的间接传导机制 ,其中操作 目标为基础货币, 中介 目标是 货币供应量和贷款 ,最终 目标则为 GDP 和 CPI 。在这个货币政策传导机制中, 国内学术界在货币供应量与贷款总量对于实际产出的影响孰大孰小 ,也即究竟 是货币渠道重要还是信贷渠道重要的问题上存在着一定的争议 。 一 、相关理论及国内研究现状简介 　　1 早期的理论研究 ( ) 　　 1 现代货币数量论者的见解 。严格意义上的货币政策传导机制理论是 从现代货币数量论开始的。现代货币数量论分为以费雪为代表的“现金交易 收稿 日期 ( ) 作者简介 :孙明华 1972 - ,男 ,江西南昌人 ,上海财经大学金融学院博士生 。 ·19 · 财经研究　2004 年第 3 期 数量论”和以剑桥学派的马歇尔 、庇古等人为代表的“现金余额数量论”。二者 都认为货币数量的变动只影响物价水平而不影响实际经济活动 。而且 ,对于 货币数量变动影响物价水平的途径 ,这二者也有相似的论述 。这里仅介绍费 ( ) 雪提出的货币政策传导机制 ,其具体内容是 :当现金货币供给量 M0 变动时 , ( ) ( ) 存款货币 M 及货币供给总额 M V + M V 均发生变动 ,并且由于商品交 1 0 0 1 1 ( ) 易量基本上是一个常数 ,所以货币供给量的变动最终只会引起物价水平 P 的变动 ,也即 M →M →M V + M V →P 。 0 1 0 0 1 1 　　魏克塞尔也提出一个比较复杂的