机构投资者对上市公司定向增发前盈余管理的影响_李丰也.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 机构投资者对上市公司 定向增发前盈余管理的影响 李丰也 孙 丹 （中国人民大学商学院 北京 100872 中国人民银行北京营业管理部 北京 100045） 【摘要】本文以2005 ~ 2010 年间有过定向增发公告的A 股上市公司为样本，从监管意愿和监管能力的角度考察和解 释机构投资者对上市公司定向增发前普遍存在的盈余管理行为的抑制作用。研究发现：①机构投资者持股水平与盈余管理 水平显著负相关。② 因为监管意愿的差异，使得压力抑制型机构投资者比压力敏感型机构投资者更好地抑制了盈余管理。 ③进一步区分盈余管理的方向后发现，由于监管能力存在差异，机构投资者对盈余管理的抑制作用在正向盈余管理样本中 更为显著。本文的研究不仅丰富了机构投资者参与公司治理研究领域的内容，对我国的相关政策制定也具有借鉴意义。 【关键词】定向增发 机构投资者 公司治理 监管意愿 监管能力 盈余管理 一、引言 市场上最主要的融资方式———定向增发作为研究背景，研究 在中国证监会2001 年提出的 “超常规发展机构投资者” 机构投资者与上市公司定向增发前普遍存在的盈余管理之间 的战略下，近几年来我国的机构投资者迅猛发展，逐渐成为我 的关系。这样做有两个好处：一是由于定向增发属于上市公司 国资本市场上的重要和主导力量，对我国的资本市场乃至金 的重大融资事件，它能够显著影响相关投资者的利益，因此相 融体系的发展产生了重大而深远的影响。随着上世纪90 年代 比于每年例行的财务公开，在这个敏感时期上市公司的行为 关于“股东积极主义”的相关研究的兴起，机构投资者作为上 和状态必定会引起机构投资者的高度关注；二是定向增发由 市公司的股东在公司治理中发挥的作用逐渐引起学界和实务 于其发行制度和相关政策的规定，比如没有盈利水平要求，发 界的关注。 行对象的设定灵活，使得这个时期上市公司的盈余管理行为 公司治理的重要目标之一就是有效控制上市公司的盈余 具备其他时期没有的特点。已有文献研究了定向增发制，上市 管理水平，保护投资者利益。由于我国的资本市场发展的时间 公司盈余管理的动机和方向，这有利于我们分析这些盈余管 较短，相关的法律法规还不够完善，监管机制还不够健全，使 理行为对于机构投资者利益的影响，从而推测机构投资者对 得市场经济背景下上市公司的盈余管理行为在一定程度上扩 于盈余管理的监管意愿和监管能力，避免出现内生性问题。更 散，很多上市公司出于上市、再融资、避免亏损、避免退市等原 重要的是，通过研究监管意愿和监管能力，我们可以全面合理 因进行盈余管理，造成了比较严重的会计信息质量的下降，干 地解释实证中观察到的机构投资者持股水平和盈余管理之间 扰了投资者的正常判断，损害了投资者的利益并干扰了资本 的关系，补充了之前研究的不足。 市场的正常运作，其负面效果已经引起了广泛关注。 此外本文为了进一步验证监管意愿对于机构投资者行为 那么机构投资者是否发挥了治理作用，能有效监管和抑 的影响，区分了机构投资者种类。国外大量研究表明机构投资 制上市公司的盈余管理呢？国内相关研究认为机构投资者抑 者并非完全同质，不同类型的机构投资者与被投资公司存在 制了上市公司的盈余管理行为。但是现有研究存在以下不足： 不同的商业、投资关系从而影响不同类型机构投资者与上市 一是在研究过程中缺乏分析机构投资者行为背后的动因，本 公司之间的利益关系，进而影响机构投资者的治理和监管意 文将其归纳为机构投资者的监管意愿和监管能力。以往的研 愿，使机构投资者的治理效果存在差异。有鉴于此，本文按 究采用的是所有上市公司每年年末的财务数据来计算盈余管 照国外和国内研究普遍采用的方法将机构投资者分类为压 理程度，而上市公司一般财政年度的盈余管理行为不会对机 力敏感型和压力抑制型机构投资者。压力敏感型机构包括保 构投资者利益造成重大影响，鉴于监管成本等原因，机构投资 险公司、信托公司、综合类券商和企业年金，它们更