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第九章 资产组合选择 第一节 资产组合的收益与风险 第二节 资产组合的风险分散效应 第三节 风险资产与无风险资产之间 的资本配置 第四节 效率投资组合的建立 第五节 最优资产组合及选择 第一节 资产组合的收益与风险 一、资产组合 一般指投资者在金融市场的投资活动中，根据自己的风险与收益偏好所选择的几种金融工具的集合。 在评估一个资产组合的风险时，投资者必须考虑到资产收益之间的相互作用。 控制资产组合风险的另一个工具是分散化。 资产组合的风险可以用其方差来度量。 两种风险资产A与B的组合P的风险可运用下面的公式来计算： 第二节 资产组合的风险分散效应 一、资产组合中的协方差与相关系数 非系统风险 非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益的不稳定。也就是说，非系统风险来自个别公司或个别企业的的因素，且不对整体经济(或宏观经济)层面有所影响。 系统风险 系统风险是因某些因素对几乎所有证券的价格造成冲击而产生的。更进一步地说，经济、政治与社会情况或事件的非预期变动(Unanticipated Changes)是造成系统风险的主因。这些非预期变动造成几乎所有股票与债券的价格向同一方向变动，共同上升或共同下降。 第三节 风险资产与无风险资产 之间的资本配置 一、风险资产与无风险资产组合 无风险资产的概念 风险资产与无风险资产组合的收益与风险的 关系 第四节 效率投资组合的建立 一、以两种风险资产做分析基础 相关系数最大值时(ρ=+1) 第五节 最优资产组合及选择 一、直线效率边界 资产分割 由投资者选择最佳组合的行为得知，风险承担程度的大小，在组合选择过程中所扮演的角色，已由投资于无风险资产及市场组合的多寡所取代。投资者可以通过无风险资产及市场组合分量的多寡来代表他们对风险承担程度的大小。 选择组合的两项独立工作 第一步是建立最佳组合(切点组合)，可用Markowitz模型或其他简易法求之。这个最佳组合适用于所有的投资者，不管他们的风险承担程度如何。 第二步是根据个人的偏好，决定资本在无风险资产和风险资产组合中的分配，这时客户是决策者。 * * 例，股票A、B和C的期望价格及其组合 19200 17200 合计 7000 70 6200 62 100 C 8000 40 7000 35 200 B 4200 42 4000 40 100 A 预期期末总值 预期期末价格 总价 期初价格 数量（股） 股票 二、资产组合期望收益率的计算 组合的期望收益率： 例，组合P的期望收益率的计算： 11.63 — — — 1.0000 17200 合计 4.65 12.9 70 62 0.3605 6200 C 5.82 14.29 40 35 0.4070 7000 B 1.16 5.00 42 40 0.2325 4000 A 对组合的预期持有收益率的贡献(%) (7)= (3)·(6) 预期持有 收益率(%) (6)=[ (5)- (4)]/ (4) 预期期 末价格 （元） (5) 期初价格 （元） (4) 占总价比例 (3) =(2)/17200 总价 （元） (2) 证券 (1) 资产组合期望收益率的一般算法： 三、资产组合的风险 N种证券组合的方差 协方差矩阵 资产相关性与资产组合风险的关系： 当相关性一定时，投资权重影响资产组合的方差； 当投资比重一定时，相关性越小，资产组合的方差越小。 随机分散法的效力：投资组合内股票总数的增加对组合风险的降低具有很大的影响。尤其是最初增加的少数股票对组合风险的降低更具效力。但当组合内的股数增至10至15时，组合风险的降低就比较小。 二、组合中资产的数量与风险分散效应 一个等权重的资产组合，每一证券有平均的权重：wi=1/n ， 则组合的方差为： 。 设： 则： 当n足够大时，第一项趋近于零，第二项接近于平均的协方差，即组合的风险只包括了平均的协方差 三、系统风险与非系统风险 上面二式消去权重w后，可以得到组合C的收益与风险间的关系 资本配置线（capital allocation line） 收益标准差 平面 资本配置线 表述投资者效用的数学公式 无风险资产与风险资产组合的收益与风险 将(2)(3)式代入(1)可得， 二、投资者对资产配置的选择 (1) (2) (3) A为风险 厌恶系数 当U取极大值时，权重w的值 三、投资者认选行为的几何表达 投资者效用无差异曲线 曲线方程 投资者风险资产与无风险资产最优组合选择 投资者最优资产配置 组合风险正是原来股票风险的加权平均值。故组合风险并未下降。在这种情形之下所有的组合都会坐落在一条线段上。 相关系数降低至0.5时 相关系数由+1降低至0.5时，组合的期望收益率均不变，但所有组