第二部分投资组合理论与实践.ppt

第二部分 投资组合理论  与实践 引入无风险资产后最优投资组合的确定 最优投资组合的确定 引入无风险资产后有效边缘是由一条直线或线段和曲线共同组成 五.一个完整投资组合的构建 ㈠无风险资产与最优风险投资组合的再组合； ㈡构建步骤： 1.确定各类资产的收益特征值（期望收益、方差、协方差等）； 2.建造风险投资组合； ⑴计算最优风险投资组合P： ⑵依据各类资产收益特征值，计算投资组合P的资产： 3.将资金配置在风险投资组合和无风险资产上； ⑴计算投资组合P（风险投资组合）和短期国库券（无风险资产）的权重： 风险投资组合的权重： 无风险投资组合的权重： ⑵计算出完整的投资组合P（风险投资组合）投资于每一种资产和短期国库券（无风险资产）上的投资份额。 例一：一投资者考虑3种资产的投资组合——股票E、债券D及短期国库券F，其中相关的参数如下： 假设该投资者风险厌恶系数为4。 请根据以上条件，回答下面的问题： （1）请说明确定一个完整投资组合的基本步骤； （2）请构建由E、D组成的最优风险投资组合； （3）请确定由E、D组成的最优资本配置线下的报酬-波动比率； （4）请确定投资者在E、D、F上的最优配置。 （1）基本步骤： 第一、确定组合资产中各类证券的收益特征值（包括期望收益、方差、协方差等）； 第二、利用最优资本配置线的确定方法确定最优风险资产组合； 第三、利用效用最大化原理确定资产在无风险资产与风险资产组合之间的配置。 （2）最优风险投资组合为股票E、债券D的配置比例，分别为 ， 。根据报酬-波动比率的原则，得： （3）最优风险资产组合的期望收益与方差： 报酬-波动比率为： 上图表反映了效用U=0.08653的无差异曲线与资本配置线相切。 切点代表整个投资组合的最大效用值。 切点的标准差与期望收益分别是: 最优投资组合中风险资产的资金配置权重为： 四.资本市场线：消极投资策略 ㈠什么是消极投资策略 资本配置线由无风险资产与风险资产组合P构建，风险投资组合P的资产决策源于消极策略与积极策略。消极策略成为理智选择。 充分分散风险的普通股投资组合（指数组合）是消极持有风险资产的最佳选择。 ㈡为什么要采用消极投资策略 1.可供选择的积极投资策略不是免费的。 2.搭便车收益。从长期看市场是有效的，绝大多数资产价格是合理的，指数组合是公平合理的投资，并不比积极策略收益低。 ㈢资本市场线的含义 1.消极投资策略的内容：无风险资产、风险资产的指数组合。 2.由无风险资产与风险资产的指数组合构建的资本配置线即为资本市场线。 第7章 优化风险投资组合 一.两种风险资产组合的风险收益特征 投资债券权重为 ，股票权重为 投资组合的期望收益为： 投资组合的方差为： 陆家嘴与浦东金桥在收益率上高度相关,将叠加组合风险 二.协方差与相关系数的意义 ㈠协方差 协方差是表示两个随机变量间关系的变量,是用来确定投资组合收益率方差的关键性指标。 历史与预期的协方差的计算分别为: 若一个组合有若干只股票时,其预期协方差为: 协方差的项数为: 如组合内有10只股票, 协方差的项数为多达 45项,因此其计算较为 复杂 协方差的含义: 正值表明D\E收益有一致变动趋向,D的收益高于 预期收益,E的收益也高于预期收益,反之反是; 负值表明D\E收益有相互抵消的趋向,D的收益 高于预期收益,E的收益低于预期收益 协方差小于零表明两种 资产具有套期保值功效 ㈡相关系数 相关系数也是表示收益变动相互关系的指标,它是协方差的标准化。 协方差除以 是对D,E各自平均数的离差分别用各自的标准差进行标准化. 优点在于: D\E的协方差是有名数,不同现象变异情况不同,不能用协方差大小进行比较.标准化后,就可以比较不同现象的大小了. D\E协方差数值是无界的,可以无限增多或减少,不便于说明问题,经过标准化后, 绝对值不超过1 ㈢相关系数的几种特性: ? 位于﹣1与﹢1之间 ? =0时,D与E不相关; ? ﹥0时,同向变动,正相关; ? ﹤0时,反向变动,负相关; ? ＝﹢1时,完全正相关; ? ＝﹣1时,完全负相关 可能经济状况与A\B及市场组合预期收益率 12 20 40 0.25 经济增长利率下 降 32 21 12