中国证券投资基金价值投资的实证的研究.pdf

中国证券投资基金价值投资的实证研究 摘 要 在美国等发达的金融市场上，证券投资基金的规模往往可以与银行业分庭抗 礼，如果加上快速成长的广义的资产管理行业，整个行业对于金融市场的影响更 加引人瞩目。而在中国，尽管证券投资基金业已经取得了长足的进步，但是与中 国巨大的银行业规模相比，只能说还处于一个破茧而出的起步阶段。 证券投资基金作为最重要的机构投资者之一，在资本市场上的地位也越来越 重要。他们的投资理念、个股选择都必将对证券市场产生一定的影响，其所倡导 坚持的价值投资策略被认为是未来证券市场的主导投资策略。中国证券投资基金 的价值投资是本文探究的主题。 论文遵循定性分析与定量研究相结合的研究方法，综合运用现代金融经济学 的有关理论，对中国证券投资基金的价值投资进行系统而有深度的研究。除0 章和5章分别属于介绍和总结性的内容外，主体内容由4章构成，分别从价值投 资的理论基础、可行性分析、应用性研究、原因分析和对策建议等方面展开。 论文的主要结论为： (1)与世界上其他各国股票市场一样，价值投资策略在中国股票市场具有 可行性。相对于成长投资策略和大盘指数，基于价值投资策略选股标准的投资组 合能够获得较高的年度超额收益。 (2)中国的证券投资基金并没有遵循真正意义上的价值投资理念。显著的 表现之一在于基金持股比例FHR与净市率BP呈现显著的负相关关系，这与国 外传统的价值投资理念大相径庭。 (3)论文从内部因素和外部因素两个角度来分析了中国证券投资基金在实 际投资过程中没有真正坚持价值投资理念的原因，内部因素是决定基金投资行为 的主导因素，包括基金管理公司内部的绩效评价、收入机制、治理机制等方面。 外部因素包括证券市场的制度和产品体系、上市公司的质量、中小投资者的投资 理念以及政策监管等方面。 (4)论文提出了几点完善基金价值投资行为的对策建议，包括改进基金绩 效评价体系、优化基金管理收入结构、建立稳定的基金治理体系、完善证券市场 制度体系、加快提高上市公司质量步伐、推进投资者投资理念教育以及加强市场 化的基金监管等。 本文的创新在于： (1)采用价值投资可行性的相关理论对中国证券市场进行实证检验 目前国内对于价值投资可行性的研究多限于简单的理论描述，定量的实证检 验并不多见：本文采用定性和定量相结合的方法，从理论和实证两个方面进行论 证，发现价值投资策略在中国是有效的。 (2)采用价值投资实证方法对中国证券投资基金投资行为进行检验 证券投资基金被认为是价值投资理念的倡导者和执行者，但是他们是否真正 遵循了价值投资策略，却少有实证的研究。本文通过价值投资的实证方法对过去 六年证券投资基金的价值投资行为进行检验，发现倡导价值投资理念的证券投资 基金并没有真正遵循价值投资的理念。 (3)从内部和外部两个方面来剖析中国证券投资基金证券投资行为的原因 并提出对策建议 目前对于证券投资基金执行价值投资策略的建议多从证券市场、个人投资 者、政府政策等方面来论述，论文认为影响基金投资的外部因素确实存在，但是 真正起主导基金投资行为的因素还是来自证券投资基金本身，这些因素包括基金 的绩效评价、收入机制以及治理机制等方面。要完善基金的价值投资行为，需要 从内部和外部两个角度入手推进价值投资理念在中国证券投资基金中的应用。 由于作者水平有限以及时间和精力的限制，论文不可避免的存在许多不足之 处，主要表现在：证券投资基金价值投资策略实证模型的解释力较小，目前没有 找到更好的改进方法；由于作者实践经验不足，论文中的认识偏颇和肤浅之处可 能在所难免。 关键词：证券投资基金；价值投资；超额收益 2 The ri caI onVal uel nVestj St of j Emp Study ng rategy ^ ‘-‘ I ● r． - o ^I I tI eSl nVeStment卜UndSl n UnI na