__第八讲：国际企业筹资管理.ppt

国际财务管理 第八讲 国际企业筹资管理 中山大学管理学院财务与投资系 辛宇 背景介绍 公司的资金来源 内部融资 外部融资 背景介绍 外部融资 投资者购买公司所发行的证券：股票和公募债券 在一级市场上公开发行 通过投资银行（证券公司）承销/包销 在二级市场上交易和转让 背景介绍 外部融资 商业银行贷款和私募债券 私募债券直接向有限数量的成熟投资者出售，如人寿保险公司、养老基金等。 背景介绍 不同国家公司的外部融资 美、英公司更多地是通过在金融市场上销售证券来直接融资 德、法、日公司高度依赖银行借款 背景介绍 不同国家的公司治理 美、英 市场导向的金融体系 机构投资者，如养老基金、共同基金、保险公司等，在金融体系中发挥重要作用 目标是股东价值最大化，强调资本回报 公司治理水平较高 背景介绍 不同国家的公司治理 德、法、日 以银行为中心的金融体系 银行占控制地位，银行的双重角色 交叉持股及银行持股，降低了公司所面临的财务风险，但增加了整个金融体系的金融风险 公司治理水平较低 背景介绍 证券化 银行借款筹资成本的上升 金融市场筹资成本的下降 更关注盈利及股东价值的实现，而不仅仅是企业规模的扩张和市场份额的增加 背景介绍 政府对金融市场管制的放松 国际间金融市场竞争的需要，降低上市标准和筹资成本 满足中小公司的资金需要，加速创新和经济发展 国际金融市场 金融市场的全球化和一体化 金融创新层出不穷 国际证券化与国际金融中介的比较 金融市场全球化及其负面影响 发展成为一个国际金融市场所必须具备的前提条件 政治稳定 政府的低度介入 货币在资本项目下的自由兑换 国际金融市场 境外产权市场：国际投资者角度 国外投资者愿意购买和持有国际企业的股票 实现国际证券组合投资，降低投资风险 原因在于国际企业的现金流量比较稳定，资本收益更有保障 国际金融市场 境外产权市场：跨国公司角度 产权资金风险的分散化 仅仅依靠国内市场不能满足巨型IPO的操作 通过吸引新的股东，扩大公司的投资者基础，增加对公司股票的潜在需求，有利于提高公司的股价和市场价值，降低筹资成本 提高公司在当地市场的声誉 全球化的股票市场 国际金融市场 境外产权市场 境外上市与境内上市的比较 披露成本 诉讼成本 筹资成本 筹资费用 持续成本 其他 国际金融市场 境外银行市场 境外债券市场 扬基债券、武士债券等 适用当地法律，以当地货币标价 境外债券的全球发行 国际金融市场 离岸金融市场 欧洲债券：筹资者在其本国境外某一债券市场发行的、以第三国货币为面值的一种国际债券 不受任何国家金融当局的管制 发行费用低、二级市场发达、流动性强、投资者免缴利息预提税、筹资利率较低 发展银行 提升落后地区的经济发展，填补私人资本的空白，如大坝、公路、钢铁厂、化工厂等 对跨国公司的意义 产生对跨国公司产品和服务的需求 为跨国公司今后新的投资机会打下良好基础 发展银行可能会为跨国公司的一些特定类型的项目提供低成本的、长期的固定利率贷款 项目融资 通常适用于一些大型、长期的项目 与项目发起人相分离 好处 解决代理问题 降低税收 提升风险管理水平 利率互换 2001年，利率互换的面值超过50 万亿美元 利率互换 评级为BBB的公司需要 10,000,000美元 为期5 年 偏好 固定利率 支付5年的利息：国债利率 + 3.50% 必需的债券回报率 9.50% 替代方式 浮动利率借款 可以按3个月的 LIBOR+1%借款 评级为AAA的公司需要 10,000,000美元 为期5年 偏好 浮动利率 可以按3个月的 LIBOR借款 替代方式 固定利率发行债券 支付5年的利息：国债利率 + 1.00% 债券回报率 7.00% 利率互换 利率互换 两个公司均以它们的替代方式融资 BBB公司从银行借款 浮动利率的银行借款 LIBOR + 1%, 每三个月重新确定LIBOR的具体数值 AAA 公司发行债券 发行固定利率债券 利率 7.00% 利率互换 利率互换 BBB公司从银行借款 浮动利率借款 LIBOR + 1%,每三个月重新确定LIBOR的具体数值 接受来自AAA公司的浮动利率收益 支付固定利率给AAA公司 浮动利率债务转换为固定利率债务 AAA公司发行债券 固定利率债券 利率 7.00% 接受来自BBB公司的固定利率 支付浮动利率给BBB公司 固定利率债务转换为浮动利率债务 利率互换 利率互换 两个未知的利率需要确定 固定利率 浮动利率 两个利率互相确定 参与者分享相对融资优势 在长期融资中，AAA公司比BBB公司具有250个基点的优势 在短期融资中，BBB公司比AAA公司具有100个基点的劣势 一项利率互换将节省参与者总共150个基点的成本 利率互换 假设有关各方同意平等分享相对的融资优势，