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财务管理与分析-债券与股票投资 引言 本节课，我们将前面所学的贴现现金流量的技术运用到债券和股票的估价上来，讨论债券的利率风险及利率的特性，最后我们讨论在几种特殊情况下估计股票的价格。 债券及其估价 假定B公司将发行10年期的债券，该债券的年票面利息是80元，同类债券的到期收益率为8%。因此，X公司将在接下来的10年中，每年支付80元的票面利息。10年后，X公司将支付给债券持有人1000元。 债券的现金流 债券的现金流量 X公司债券的现金流量包括一个年金部分（票面利息）和一个总额 部分（到期时支付的面值）。因此，我们分别计算这两部分的现值，再把它们加起来，以估计债券的市价。 债券的价格 首先，在8%的利率下，10年后的1000元的现值是： 其次，债券提供的10年期、每年80元的票面利息。因此，这个年金的现值为： 债券的价格 　 利率与债券价格 为了说明利率改变时会产生哪些变化，我们现在假定时间已经过了1年。现在X公司的债券还有9年就要到期。如果市场利率上升到10%，这张债券的价值多少？ 我们把10年改为9年，重复上面的现值计算过程，并以10%的收益率代替8%。 解答 首先在10%的利率下，9年后支付的1000元的现值为： 其次，此债券提供9年期，每年80元的票面利息，因此在10%的利率下，这个年金现值为： 我们把这两部分加起来，求出债券的价值： 利率与债券价格 这张债券应该卖大概885元。也就是说，这张票面利率在8%的债券的价格定在885元才能产生10%的收益率。 利率风险 因为利率的波动而给债券持有人带来的风险叫做利率风险。债券的利率风险的大小取决于该债券的价格对利率变动的敏感性。 这种敏感性直接受两个因素的影响：到期期限和票面利率： 其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大。 其他条件相同，票面利率越低，利率风险就越大。 到期期限与利率风险 直观地看，到期期限较长的债券，其利率敏感性较高，这是因为，债券价值中有一部分是1000元的面值，如果这1000元的面值在1年后收回，那么它的现值受利率变动影响不大。然而如果这1000元如果要30年后才能收回，那么即使利率非常小的变动，经过30年复利，影响也会可观了。 利率风险和到期期限 票面利率与利率风险 票面利率越低的债券，其利率风险也越大。如前所述，债券的面值依靠票面利息和面值的现值，假定两张债券具有相同的到期日，不同的票面利率，那么票面利率越低的债券，其价值越依赖面值。因此，如果其他条件相同，利率变动时，其价值的变动幅度会越大。 普通股估价 普通股估价比债券估价更加困难。原因至少有三点： 对于普通股而言，无法事先知道任何许诺的现金流量 普通股没有到期日，所以投资期限是永远 无法观察到市场上的必要报酬率 但在一些特殊情形下，仍然可以确定普通股的未来现金流量，从而确定其价值 现金流量 假如你今天正在考虑购买一只股票，并打算在1年后把它卖掉。你通过一定的渠道得知届时股票的价格是70元。你预测这只股票年末将派发每股10元的股利。如果你要求25%的投资报酬率，那么，你愿意花多少钱购买这只股票呢？换句话说，利率为25%时，10元的现金股利和70元的期末价值的现值是多少呢？ 普通股估价——现金流量 如果你今天买下这只股票，1年后卖掉，届时你将拥有现金总计80元。在25%的贴现率下： 因此今天你最多愿意花64元来购买这只股票。 普通股估价 一般来说， 为股票当前的价格， 为1年后的价格， 为期末派发的现金股利，则： R是指市场上对这项投资所要求的必要报酬率。 普通股估价 在上面的例子中，如果我们想要知道今天的估价（ ），我们就要先知道该股票1年后的价值 ，这岂不是更难了吗？ 因此我们把问题搞得太复杂了。 普通股估价 1期后的价格 是多少，通常我们并不知道。但是，如果假定由于某种缘故，我们知道2期后的价格 ，那么，只要也有预测2期后的股利 ，1期后的股票价格就是： 普通股估价 如果我们把这个式子代入 中，就能得到： 因此我们需要知道2期的价格。 普通股估价 可是我们也不知道 是多少。因此，我们可以再推导出： 把这个式子代入 中，就可以得到： 普通股估价 依次类推，可以把股价的问题无限递推到未来。只要我们把它推得足够远，不管股价，贴现后都会接近于零。 因此，当前的股价就可以表示为一系列无限期的股利的现值： 普通股估价 上例解释了当前股票的价格等于未来所有股利的现值。但是未来有多少个股利呢？理论上讲，有无限多个。因此我们必须预测出无限多个股利才能预测出股价。这样还是无法预测当前股价